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2012-02-22
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虧損20億元？凡客現金流難以為繼？
2011年冬天的zui后時(shí)分，凡客誠品陷入一場(chǎng)同行和媒體的口水中，在多位高管離職后，“凡客危機”似乎愈演愈烈。
記者調閱北京*凡客誠品和北京凡庫的工商資料，后者是凡客的投資人注資的重要載體，并采訪(fǎng)多位接近陳年和凡客誠品人士后獲知：凡客誠品的情況似乎并沒(méi)有那么糟糕。
過(guò)去三年，凡客誠品虧損了2.5億元；2011年，凡客誠品或將虧損6億元。與此同時(shí)，凡客誠品保持了年銷(xiāo)售額200%以上的增長(cháng)。
而另一邊，凡客誠品的投資人則前仆后繼地往凡客誠品投錢(qián)——今日的凡客誠品，是陳年和管理層努力做出來(lái)，亦是VC們堅定支持“砸”出來(lái)的。
對于凡客今年是保增長(cháng)，還是爭利潤，陳年微妙地對記者說(shuō)：“凡客今年穩中求進(jìn)。”
凡客“砸”了多少錢(qián)？
2007年6月，陳年從網(wǎng)離職已經(jīng)2年，這2年間他創(chuàng )辦過(guò)電商類(lèi)企業(yè)，未能成功；這一次他考慮在網(wǎng)上賣(mài)衣服。
7月，他從王榮慶手中買(mǎi)下北京夢(mèng)托邦信息技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“夢(mèng)托邦”）80%的股份，然后把其更名為“凡客誠品（北京）科技有限公司”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“凡客誠品”）。在陳年成為夢(mèng)托邦實(shí)際控制人以前，雷軍已經(jīng)是夢(mèng)托邦的股東，占股10%。而且，雷軍一直到今天，都是凡客誠品的股東。
在網(wǎng)做過(guò)高管、自己也創(chuàng )業(yè)過(guò)的陳年，從一開(kāi)始就知道借助資本的力量。同年9月，他又注冊成立了北京凡庫誠品科技發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北京凡庫”）。此后，北京凡庫一直是凡客誠品和資本的紐帶——VC們拿著(zhù)大把美金投入埃文有限公司（EvanCorporation）換取股權，埃文有限公司將錢(qián)注入北京凡庫，陳年等人將凡客誠品的股權質(zhì)押給北京凡庫，北京凡庫協(xié)議控制凡客誠品。
北京凡庫是這個(gè)VIE鏈條中的重要節點(diǎn)，也是接受VC資金的載體。從北京凡庫實(shí)收資本和投資總額的變動(dòng)，便可知道，陳年做凡客誠品，是一件多么燒錢(qián)的事情。
凡客誠品前后融資六輪，其股權變動(dòng)之復雜，遠超外人想象，其主要脈絡(luò )大體如下：A輪由聯(lián)創(chuàng )策源和IDG資本領(lǐng)投；B輪由軟銀賽富領(lǐng)投；C輪由啟明創(chuàng )投領(lǐng)投；D輪由老虎基金領(lǐng)投；E輪由上述老股東內部投；zui后一輪則是大家熟知的淡馬錫和中信產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投，IDG資本跟投。
但上述遠不是這六輪融資的全部，其中，聯(lián)創(chuàng )策源是凡客誠品和陳年zui為堅定的看多派，每一輪都跟投；IDG資本亦跟投多輪；包括F輪中，除了那三家外，前述股東中亦不乏跟投者。只有老虎基金和軟銀賽富跟投的輪次較少。
前述接近凡客人士指出，VC們幾輪累積的投資總額應該在20億元上下，估計這就是zui初網(wǎng)上傳凡客誠品虧損20億元的來(lái)源。他指出：“虧損20億元*是胡扯。”
多位業(yè)內人士都告訴記者，凡客誠品在F輪的確獲得2.32億美元的融資，凡客誠品這一輪的估值，也的確是32億美元。所以，目前的凡客誠品，手中有現金而心中不慌。
F輪融資結束于2011年8月，熟知電商行業(yè)的人知道，彼時(shí)正是電商泡沫的，當時(shí)業(yè)內盛傳一種說(shuō)法：電商企業(yè)一元人民幣的銷(xiāo)售額，對應在私募市場(chǎng)上一美元的估值。而凡客誠品的F輪融資，毫無(wú)疑問(wèn)，是泡沫的標志之一。
一位接近陳年的人士也表示，凡客zui初幾輪的投資者們，在后面幾輪都跟投。他表示，這說(shuō)明zui接近和了解凡客誠品的VC們，都非?？春藐惸旰头部驼\品——不然不會(huì )堅定跟投。他也指出，電商的確是件很難做的事，美國之前幾百家電商企業(yè)，大部分獲得了風(fēng)險投資，zui終做出來(lái)的僅亞馬遜而已，亞馬遜也燒了VC們很多錢(qián)。中國的電商行業(yè)，zui終能做到一定規模并獲利的，不會(huì )超過(guò)10家。
虧損真相
電商行業(yè)的走勢，進(jìn)入2011年四季度后盛極而衰。“電商過(guò)冬”的說(shuō)法應運而來(lái)。據投中集團統計，2009年到2011年11月，PE、VC投資電商行業(yè)共有225筆，其中美元的投資比比皆是。雖然這里面不乏多家基金投同一家公司的情形。但這一輪過(guò)冬，對電商的創(chuàng )業(yè)者和投資人的負面影響都非常大。
一位電商業(yè)內人士指出，電商企業(yè)由熱轉冷的重要原因，是中國概念股赴美上市窗口的關(guān)閉。2011年8月，土豆網(wǎng)艱難上市，之后再無(wú)中國內地企業(yè)在美國上市。這造成的結果是，電商創(chuàng )始人難以通過(guò)IPO募資，電商的投資者們難以套現。
在這一背景下，凡客誠品成了重量級的出頭鳥(niǎo)。
媒體上、同行飯局上的“凡客危機”，忽然之間鋪天蓋地。
北京市工商管理局的凡客誠品過(guò)去三年財務(wù)數據顯示，凡客誠品2008年到2010年的銷(xiāo)售收入約為1.2億、3億、12億元，這個(gè)數據和之前陳年的公開(kāi)說(shuō)法有所出入，但可以看出凡客誠品的成長(cháng)性的確驚人。
從這些數據亦可以看出，凡客誠品過(guò)去三年虧損了2.5億元人民幣左右，凡客誠品的毛利率維持在40%上下，2010年利潤率為-14.67%。
進(jìn)入2011年后，陳年曾對媒體宣稱(chēng)2011年的銷(xiāo)售收入目標是100億。有陳年的投資人私下無(wú)奈地說(shuō)，“人都有頭腦發(fā)熱的時(shí)候，我們其實(shí)沒(méi)有給過(guò)他壓力。”
記者獲悉，凡客誠品去年前三季的銷(xiāo)售收入為20億元，去年預計銷(xiāo)售額為32億元。隨著(zhù)品類(lèi)的擴充，凡客誠品碰到一個(gè)麻煩：庫存顯著(zhù)增加。
一位接近陳年的人士告訴記者，凡客誠品去年8、9月份間的庫存過(guò)高，但隨后在實(shí)施一些*手段后，凡客誠品的庫存又恢復正常水平。但*的惡果是：凡客誠品的利潤率開(kāi)始下滑。2011年，凡客誠品的利潤率開(kāi)始逼近-20%。 
綜上可知，凡客誠品去年的虧損額，大約為6億元。
要盈利還是要速度？
一位外資投行人士告訴記者，凡客誠品四季度zui終放棄上市，背后的原因是，對資本市場(chǎng)給出的估值不滿(mǎn)意。他認為，凡客誠品IPO是沒(méi)有問(wèn)題的，關(guān)鍵看陳年和投資人是否愿意接受較低的估值。
如前面所說(shuō)，凡客誠品F輪估值是32億美元。正常情況下，IPO時(shí)的估值應該高于這一數字，否則zui后一輪投資者就虧了。目前的美國資本市場(chǎng)，甚至再等上一年，凡客誠品都難以在這個(gè)價(jià)位IPO。此時(shí)的陳年和凡客誠品，處于一個(gè)十字路口：是砍營(yíng)銷(xiāo)費用，放慢增速減小虧損，還是繼續高舉高打沖銷(xiāo)售額？之前幾年中，VC們在投電商時(shí)，決定投與否、估值幾何等跟企業(yè)家對賭的標的，幾乎是以銷(xiāo)售額為綱?，F在，邏輯是否轉變呢？
2011年12月30日，陳年接受記者采訪(fǎng)時(shí)，拒絕回答此問(wèn)題，只表示未來(lái)凡客誠品的策略是“穩中求進(jìn)”。
前述接近陳年的人士亦告訴記者：“陳年未來(lái)一年的策略，我認為還是以穩健為主。”
穩健為主背后的意思是，今年的凡客誠品，將放慢增速。
工商資料顯示，凡客誠品在2008年的銷(xiāo)售費用約為9300萬(wàn)——而凡客誠品當年的收入，不過(guò)1.2億元。陳年把收入近八成都交給了互聯(lián)網(wǎng)廣告商，且還得靠他妙手偶得的“凡客體”，才得以短暫時(shí)間內，讓普通網(wǎng)民記住“凡客”。
到2010年，凡客誠品的營(yíng)業(yè)費用為5.39億，這其中銷(xiāo)售費用可能超過(guò)4億，銷(xiāo)售費用占到凡客誠品收入的1/3強。
某種程度上，這是電商的邏輯——投入的是廣告，“擠”出的是銷(xiāo)售額。
到2011年，業(yè)內曾傳過(guò)一種說(shuō)法，凡客誠品這一年的銷(xiāo)售費用高達10億。前述接近陳年的人士告訴記者，真實(shí)的費用遠沒(méi)這么多。他認為，現在凡客誠品的回頭客非常多，“2010年，凡客持平的機會(huì )不是沒(méi)有，就算不持平也可以做到虧損很少。”
這一說(shuō)法，和一位電商高管的看法吻合，他認為：凡客誠品只要砍營(yíng)銷(xiāo)費用，應該能打平的。因為凡客今日的銷(xiāo)售額，意味著(zhù)每個(gè)月有2萬(wàn)多人次在凡客購物，凡客賣(mài)的是衣服，會(huì )有很多回頭客，這樣足以支撐凡客誠品的銷(xiāo)售收入。
而陳年的說(shuō)法是，“不用砍營(yíng)銷(xiāo)費用，也可以不虧損。因為凡客在成長(cháng)。”
這句話(huà)背后的意思應該是，凡客誠品不用降低營(yíng)銷(xiāo)費用的額，但隨著(zhù)凡客銷(xiāo)售收入的擴大，營(yíng)銷(xiāo)費用只要不增長(cháng)，那其占總收入的比例自然會(huì )降低。
但記者獲知，凡客誠品現在還是由陳年*的管理層在決策，VC們不會(huì )太多干涉陳年的決策。
對此，陳年并不否認，他說(shuō)：“資本方給了我足夠的信任和支持。”
（來(lái)源：服裝界）
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