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2012-03-20
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作為兩大快速膨脹起來(lái)的電商巨人，京東商城、凡客誠品在行業(yè)內有著(zhù)*旗幟作用，它們的上市具有普遍意義。而以麥考林、當當網(wǎng)上市后股價(jià)下跌，拉手網(wǎng)IPO失敗為借鑒，京東與凡客如何面對上市困境成為當下應該思考及突破的問(wèn)題。
當前，中國電商動(dòng)靜頻頻：拉手網(wǎng)IPO遭遇美國納斯達克資本市場(chǎng)的拒絕;京東商城與當當網(wǎng)展開(kāi)降價(jià)大戰;原計劃于2011年四季度上市的凡客誠品，隨著(zhù)副總裁吳聲的離職，上市之路變得撲朔迷離;京東商場(chǎng)的上市計劃也有放緩之勢。而前方已在資本市場(chǎng)展露拳腳的中國電商也傳來(lái)“半死不活”的訊號，麥考林、當當網(wǎng)股價(jià)紛紛縮水。
上市之路狀況百出
目前中國本土規模較大、關(guān)注度較高的B2C有準備上市的京東商城、凡客誠品，上市失敗的拉手網(wǎng)以及已經(jīng)在美實(shí)現IPO的當當網(wǎng)與麥考林。
2010年10月26日麥考林在納斯達克的上市，麥考林上市是中國B(niǎo)2C行業(yè)的一個(gè)具有里程碑意義的事件，是中國B(niǎo)2C馳騁美國資本市場(chǎng)的*股。緊接著(zhù)便是當當網(wǎng)于北京時(shí)間12月8日晚在紐交所掛牌上市。
兩家上市初鳴驚人。作為中國上市的B2C公司麥考林，IPO發(fā)行價(jià)定為11美元，發(fā)行1174萬(wàn)股，計劃融資金額1.29億美元。上市首日收盤(pán)股價(jià)就高達17.26美元，漲幅為56.91%，市盈率157倍;當當網(wǎng)發(fā)行價(jià)16美元，融資2.72億美元。上市首日飆漲86.94%，收盤(pán)報價(jià)29.91美元，以發(fā)行價(jià)16美元計算，當當網(wǎng)市盈率可達103倍。
然而，熱鬧背后卻危機四伏。不久，麥考林股價(jià)便滑鐵盧一般下跌，如今麥考林收盤(pán)價(jià)僅為1.28美元（以2011年12月26日股價(jià)為例）。當當網(wǎng)上市后股價(jià)曾一度攀升到30美元以上，但自2011年1月中旬起，其股價(jià)呈一路跌勢，至今日收盤(pán)只有4.66美元（以2011年12月26日股價(jià)為例）。
納斯達克市場(chǎng)實(shí)行1美元退市規則。即上市公司股票如果每股價(jià)格不足1美元，且這種狀態(tài)持續30個(gè)交易日，納斯達克市場(chǎng)將發(fā)出遇虧警告，被警告的公司如果在預警發(fā)出的90天里仍然不能采取相應措施，進(jìn)行自救以改變其股價(jià)，將被宣布停止股票交易。麥考林一年股價(jià)縮水達九成，還須警惕股價(jià)跌破1美元的危險。除此之外，麥考林也一度深陷美國相關(guān)公司的集體訴訟漩渦，控訴麥考林在IPO時(shí)未能及時(shí)披露包括Q3季度運營(yíng)趨勢疲軟、成本費用上升、內部財務(wù)管控失效等等信息，從而誤導投資者。
還在謀求上市的B2C也同樣經(jīng)歷著(zhù)考驗。拉手網(wǎng)在2011年11月8日向美國證券交易委員會(huì )上交招股書(shū)，原計劃于11月14日掛牌交易，臨末卻傳來(lái)IPO不幸夭折的消息。而凡客誠品、京東商城之前的上市豪言也疑成為“無(wú)既定時(shí)間表”。
“目前中國整個(gè)B2C企業(yè)上市表現，逐漸從非常樂(lè )觀(guān)的氣氛轉向一個(gè)比較沉重的氛圍。”中國電子商務(wù)研究中心網(wǎng)絡(luò )金融部主任馮林在接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)道。
被迫上市
電子商務(wù)作為互聯(lián)網(wǎng)新興行業(yè)，其盈利狀況一直不甚理想。
馮林告訴記者，“目前來(lái)講電商各方面成本，包括廣告、人力、物流成本，高速擴張，且電商間同質(zhì)競爭非常厲害，比如京東以前做數碼，現在像百貨方向發(fā)展。所以目前情況下，電商想盈利是非常困難的。”
拉手網(wǎng)招股資料公開(kāi)披露的財務(wù)報告顯示，自2009年9月15日成立以來(lái)，拉手累計凈虧損逾4.7億元人民幣;麥考林發(fā)布財報顯示，2011第三季度凈虧1440萬(wàn)美元;當當網(wǎng)2011第三季度財報表明其凈虧損人民幣7340萬(wàn)元;近期，一位署名為“vancl”的“凡客老員工”，在博客上爆料凡客誠品由于“*擴張產(chǎn)品線(xiàn)”，庫存堆積相當嚴重，目前死庫存至少十幾億。而人員工資每年至少5億元，4年累計虧空可能超20億元。雖然凡客否認了其真實(shí)性，但整個(gè)電商行業(yè)正處于虧損狀態(tài)，是毫無(wú)疑問(wèn)的。
美國B(niǎo)2C*亞馬遜成立于1995年，一開(kāi)始只經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò )的書(shū)籍銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，后慢慢擴及了業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍，包括音樂(lè )光碟、電腦、軟件、電子產(chǎn)品、衣服、家具等等。1997年實(shí)現上市，之前亞馬遜都處于虧損階段，直到2002年開(kāi)始微利，2004年純利增長(cháng)到3億多美金。亞馬遜經(jīng)過(guò)9年掙扎，終現盈利，這似乎為中國B(niǎo)2C走向盈利指明了方向。
有業(yè)內人士推斷，目前國內電子商務(wù)多處于資金鏈短缺狀態(tài)，新一輪融資已無(wú)太多VC可接，上市是*“圈錢(qián)”方式。
資料顯示，拉手網(wǎng)分別在2010年6月、12月和2011年4月進(jìn)行過(guò)3輪融資，金額分別為500萬(wàn)美元、5000萬(wàn)美元和1.11億美元。按照互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“燒錢(qián)”的速度，急需再次資金注入?？娠L(fēng)投市場(chǎng)已透露出看衰團購的趨勢，資本逐漸收緊，私募難度加大。業(yè)內人士高呼，“糧草不足，實(shí)況不好也得上，這是拉手網(wǎng)的無(wú)奈之舉，因為要活命啊。”
凡客誠品一路高歌猛進(jìn)，歸功于背后資本的不斷注入。目前凡客一共獲得6輪投資，A輪融資200萬(wàn)美元，B輪1000萬(wàn)美元，C輪3000萬(wàn)美元，D輪5000萬(wàn)美元，E輪1億美元，F輪2.3億美元，六輪融資約4.2億美元，折算成人民幣約27億元。凡客此前有計劃近期上市啟動(dòng)新一輪融資，融資規?；蚋哌_10億美元。
而京東商城方面表示也將啟動(dòng)IPO計劃，計劃融資40~50億美元，zui快將于2012年上半年登陸美國資本市場(chǎng)。據馮林的分析，京東商城C輪融資的估值已經(jīng)到100億美元。這個(gè)體量很難再進(jìn)行D輪融資。在尚未盈利以及融資環(huán)境趨劣的情況下，盡快上市才是*選擇。
某投資公司的秦告訴記者，“電子商務(wù)運營(yíng)關(guān)鍵靠資金鏈，上市可滿(mǎn)足B2C實(shí)現融資，擁有充足現金量后，就能進(jìn)行更大的產(chǎn)業(yè)投資運營(yíng)，從而優(yōu)勝于競爭者，這也是多家電子商務(wù)紛爭上市的主要原因。”
不盈利的電商不僅一直在活命，且生命力日漸頑強。“這與其背后投資的推動(dòng)有很大關(guān)系，他們一開(kāi)始不*，靠資本養活，之后再想著(zhù)盈利”，馮林說(shuō)。
因此，電商市場(chǎng)目前競爭異常激烈，他們通過(guò)廣告戰、惡性競爭等手段不斷擴張規模。但規模越大，燒錢(qián)的速度也就越快，更多的資金就得注入。“電商似乎進(jìn)入了融資、燒錢(qián)、擴規模、再融資的怪圈，當私募融資的計劃泡湯后，便去尋找更大的資本市場(chǎng)——上市。”秦說(shuō)道。
顯而易見(jiàn)，對于已經(jīng)砸入巨額資本的電商，上市套現幾乎成為“成功寶典”，被紛紛效仿。同時(shí)又基于電商行業(yè)方興未艾，未來(lái)有十足的發(fā)展空間，電商行業(yè)便形成了這樣一個(gè)狀態(tài)：大家都在火海里拼，看誰(shuí)能活到zui后，存活下來(lái)的電商再逐步向盈利方向發(fā)展。
也有分析人士指出，電商急于上市的另一方面重要原因是來(lái)自風(fēng)險投資方的壓力。好為了讓前幾輪融資的投資者及時(shí)得到回報，堅定投資信心。
中國電子商務(wù)又為什么紛紛選擇在美國上市?
“在中國連年虧損的企業(yè)是沒(méi)有IPO資格的，企業(yè)盈利是上市的一種硬性*。而美國納斯達克市場(chǎng)則不同，為成長(cháng)型企業(yè)提供機會(huì )，虧損狀況并不阻礙電商上市，上市更關(guān)注的是企業(yè)的營(yíng)收增長(cháng)率。”馮林告訴記者。
美國證券市場(chǎng)采取注冊制度，美國證券交易委員會(huì )負責證券監管，審查上市企業(yè)所披露的信息是否符合法定要求，即要求上市公司“*信息披露”，也就是說(shuō)證券發(fā)行人必須提供與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息，并確保其真實(shí)、全面、準確。而并不對發(fā)行行為和證券本身的品質(zhì)做出判斷。
因此，美國納斯達克就成為中國電商的IPO寶地。公開(kāi)數據顯示，凡客誠品2008年營(yíng)業(yè)額只有1億人民幣，2009年達到5億元，到了2010年則變成20億元,凡客CEO陳年更是將2011年的銷(xiāo)售目標定位在100億元;而據京東商城透露的數據，從2004年到2010年，京東商城的年銷(xiāo)售額從1000萬(wàn)元人民幣增長(cháng)到102億元人民幣，年均復合增長(cháng)率高達217.27%;有業(yè)內人士分析，當當網(wǎng)當初成功上市，憑借的是被巧妙包裝成的中國“亞馬遜”概念?？梢?jiàn)，投資者看中的未嘗不是其未來(lái)的營(yíng)收增長(cháng)率。
從目前形勢來(lái)看，京東商城、凡客誠品作為兩大快速膨脹起來(lái)的電商巨人，其在行業(yè)內有著(zhù)*旗幟作用，它們的上市具有普遍意義。而以麥考林、當當網(wǎng)上市后股價(jià)下跌，拉手網(wǎng)IPO失敗為借鑒，京東與凡客如何面對上市困境成為當下應該思考及突破的問(wèn)題。
上市需通關(guān)
既然盈利不作為上市的受限準則，那么拉手網(wǎng)IPO的失敗，凡客、京東上市的推遲，緣由何在?
“從大的宏觀(guān)經(jīng)濟上來(lái)講，這與不景氣的金融環(huán)境造成的各方股市低糜有關(guān)。”馮林講道。此外，目前整個(gè)中國概念股正遭遇寒流，在國外處于不受信任的狀態(tài)，國外公司針對中國公司的財務(wù)造價(jià)、過(guò)分包裝現象，感覺(jué)中國公司處于“騙”的狀態(tài)。
馮林說(shuō)，中國公司不熟悉國外相關(guān)上市規則，造成中國企業(yè)家對國外的投資關(guān)系管理不了解，令其在投資管理投入上面重視程度不夠。加之目前中國公司在海外受質(zhì)疑程度比較高，一些投資者對市場(chǎng)處于觀(guān)望期，中間承銷(xiāo)商在承銷(xiāo)并尋找投資者購買(mǎi)股票時(shí)，因找不到足夠的投資者，或估價(jià)過(guò)低，上市就失敗了。
具體來(lái)講，拉手網(wǎng)作為團購企業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式模仿美國Groupon，Groupon已成功上市，但投資者卻很不滿(mǎn)意Groupon在業(yè)績(jì)上的不達標，并且整個(gè)市場(chǎng)對團購這種全新的商業(yè)模式都處于反思狀態(tài)。因此，當下的美國股市對拉手網(wǎng)來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)*的上市窗口。后又加上財務(wù)上被發(fā)現造假現象，令拉手網(wǎng)雪上加霜，造成投資者對拉手網(wǎng)IPO反映不熱烈。據稱(chēng)央視也曾曝光拉手網(wǎng)篡改后臺數據、虛報經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、虛標購買(mǎi)人數。
記者總結發(fā)現，影響企業(yè)上市的因素有：企業(yè)的盈利能力出現問(wèn)題、主體資格存在缺陷、募投資金效益風(fēng)險大、信息披露質(zhì)量差、財務(wù)會(huì )計問(wèn)題。
當企業(yè)盈利能力出現問(wèn)題業(yè)績(jì)滑坡時(shí)，其在上市過(guò)程中IPO估值就可能會(huì )不理想，企業(yè)自然不愿以較低的估值上市;主體資格方面要求發(fā)行人zui近兩年內主管業(yè)務(wù)和董事、管理人員均沒(méi)有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更。
就凡客而言，在IPO之際，創(chuàng )業(yè)元老副總裁吳聲卻突然離開(kāi)，一時(shí)之間，業(yè)界議論紛紛;信息披露與財務(wù)會(huì )計問(wèn)題更是尋求在美國上市的企業(yè)需要注意的問(wèn)題，上市公司要求及時(shí)、準確的營(yíng)業(yè)狀況信息披露，禁止濫用會(huì )計政策或會(huì )計估計，涉嫌通過(guò)財務(wù)手段粉飾財務(wù)報表。麥考林遭遇集體訴訟、拉手網(wǎng)財務(wù)造假都觸碰了上市“雷區”。
關(guān)于京東商城，馮林介紹說(shuō)，由于它的規模大，IPO估值過(guò)高，且企業(yè)連年虧損。在當前經(jīng)濟不景氣，中國概念股慘淡的情況下，資本市場(chǎng)對大估值的IPO都懷持謹慎態(tài)度。“今年早期很多企業(yè)都是因為承銷(xiāo)商方面反應不佳而推遲IPO，承銷(xiāo)商方面根據投資者的響應程度來(lái)壓價(jià)，當價(jià)格不高的時(shí)候，IPO就會(huì )失敗或推遲。這并不是說(shuō)企業(yè)不好，只是當前整體融資環(huán)境對中國概念股尤其是互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)特別不利。”馮林告訴記者。
走出困境
上市是手段不是目的。百金投資顧問(wèn)有限公司CEO林嘉喜表示，對于電子商務(wù)企業(yè)而言，只有年度利潤超過(guò)千萬(wàn)美金，上市才有意義，否則即便上市了，該企業(yè)市盈率PE也會(huì )很低，籌集到的資本會(huì )很有限;另外一方面，企業(yè)一旦上市，就必須接受?chē)揽恋呢攧?wù)管制，實(shí)現公正透明的經(jīng)營(yíng)，并分散股權，在投資和拓展市場(chǎng)上亦要受到各方面股東的制約。這些對經(jīng)營(yíng)機制尚不規范、規模還待成長(cháng)的企業(yè)而言，并不一定是好事。而集體搶上市，也不是好時(shí)機。
“目前，我國上市公司經(jīng)常受到國外一些調查機構的做空現象，這就需要上市公司向公眾去解釋?zhuān)c投資者去溝通。公司應加大投資者關(guān)系管理投入，增強互相的了解與溝通。比如國內企業(yè)包括在加大成本投入時(shí)，要向公眾解釋?zhuān)以谧鍪裁词虑?，我為什么要這么做，或怎么能夠做好這樣的事情，而不是通過(guò)所謂的第三方途徑去了解企業(yè)狀況。”馮林表示。另外，電商企業(yè)講究誠信很重要，作假行徑在國外很不受歡迎，電商虧損沒(méi)關(guān)系，但要如實(shí)描述。
正望咨詢(xún)總裁呂伯望認為，無(wú)論是新一輪互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市延遲或取消，還是中概股被集體低估、部分公司遭遇“空襲”，都證明了“美國運營(yíng)模式、美國風(fēng)投、快速上市的硅谷模式已經(jīng)失靈”，中國互聯(lián)網(wǎng)要回歸基本面，以業(yè)績(jì)說(shuō)服投資者，這就是中概股的“成人禮”。
因此，選擇一個(gè)合適的上市時(shí)期對京東、凡客來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。上市后，及時(shí)適應國外上市規則，積極公開(kāi)準確的財務(wù)匯報，與投資者相互溝通，踏實(shí)做好營(yíng)銷(xiāo)業(yè)績(jì)，或是中國電商需要遵循的法則。
關(guān)于電商上市，業(yè)界終于從浮華與喧囂轉向了理性思考。
“zui近聽(tīng)到電子商務(wù)這四個(gè)字就比較惡心，我覺(jué)得入錯行了。”樂(lè )淘網(wǎng)創(chuàng )始人兼CEO畢勝說(shuō)。他悲觀(guān)的表態(tài)也引起了京東CEO劉強東的共鳴，“句句都是實(shí)話(huà)”。畢勝甚至情緒失控般地呼喊：“電子商務(wù)就是賠錢(qián)賺吆喝的騙局。”畢勝的“電商騙局”論無(wú)非是在悲嘆：熱鬧的電商行業(yè)成本過(guò)*卻稀薄，是個(gè)不斷需要資金進(jìn)入救命的“騙局”。
“希望同行都冷靜些，把所有的事情打回到生意的本質(zhì)，生意的本質(zhì)其實(shí)就是要*。”畢勝如是說(shuō)。京東商城CEO劉強東則在微博上勉勵同行：埋頭做事，不要怕!
（來(lái)源：中國新時(shí)代）
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