紡織服裝行業(yè):投資價(jià)值再提升

　　品牌服裝零售復蘇動(dòng)力強勁整體零售,線(xiàn)上銷(xiāo)售繼續加速增長(cháng)。1)線(xiàn)下服裝零售一季度動(dòng)銷(xiāo)良好。18年一季度,全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額累計同比增長(cháng)2.6%,較去年同期提升0.6pct;
 

　　其中服裝零售額同比增長(cháng)6.5%,較去年同期提升6.7pct,服裝復蘇零售整體回暖。2)電商渠道保持高增長(cháng)。1-2月份全年商品服務(wù)線(xiàn)上零售累計同比增速達37.3%,較去年同期上升5.4pct;3)出口端回暖。1-2月出口累計同比增長(cháng)32.4%,服裝出口累計同比增長(cháng)17.6%,兩項較去年同期分別上升39.4pct、28.2pct,主要因去年二月份基數較低。4)上游供給端棉價(jià)平穩。截止至18年4月12日,棉花價(jià)格328指數較年初下跌0.1%,棉價(jià)波動(dòng)有限,對下游成本端影響較小。
 

　　18年一季度服裝行業(yè)全面回暖,子行業(yè)中直營(yíng)模式增長(cháng)穩健,加盟模式彈性大。從子行業(yè)看:1)大眾服飾復蘇。公司直營(yíng)占比高競爭力強,庫存消化逐步到位、大眾消費回暖助力增長(cháng),互聯(lián)網(wǎng)巨頭戰略入股有望賦予增長(cháng)新動(dòng)能。2)化妝品板塊成長(cháng)強勁?；瘖y品零售連續10個(gè)月雙位數增長(cháng),電商渠道和面膜+彩妝新品類(lèi)是未來(lái)增長(cháng)主要方向。3)電商生態(tài)繼續滲透。國內電商中大眾消費需求被迅速挖掘,定位性?xún)r(jià)比的細分需求加速成長(cháng);海外線(xiàn)上零售市場(chǎng)發(fā)展勢頭迅猛,跨境電商出口行業(yè)進(jìn)一步受到國家政策層面大力扶持。4)中時(shí)尚休閑增長(cháng)強勁。定位時(shí)尚的*積累效果顯現,有望迎來(lái)爆發(fā)增長(cháng)。5)家紡回暖彈性大。家紡子行業(yè)加盟占比高回暖初期彈性較強,渠道存貨改善明顯,公司一季度保持收入高增。6)男女裝消費景氣延續。率提升顯著(zhù)彰顯高行業(yè)景氣度,門(mén)店調整帶動(dòng)平均店效逐季回升。7)紡織行業(yè)弱復蘇,出口需求出現季節性波動(dòng)。
 

　　我們預計紡織服裝行業(yè)重點(diǎn)公司2018年一季報業(yè)績(jì)情況如下,重點(diǎn)看好大眾消費服裝白馬復蘇、一季報有高增長(cháng)的標的,以及持續保持內生業(yè)績(jì)高增長(cháng)的電商領(lǐng)域公司:
 

　　增速高于30%的公司主要包括:南極電商(增速245%,超預期,品類(lèi)擴張迅速,業(yè)績(jì)彈性釋放);
 

　　太平鳥(niǎo)(增長(cháng)100%,超預期,終端銷(xiāo)售向好,減值計提同比大幅減少);跨境通(增速60%,符合預期,自有網(wǎng)站訪(fǎng)問(wèn)流量與客單價(jià)雙重提升助力增長(cháng));美盛文化(增速60%,符合預期,IP 衍生品全面布局);比音勒芬(增速40%,超預期,定位推動(dòng)店效穩健提升);安踏體育(一季度零售增速約30%,超預期,品牌矩陣發(fā)展健康);水星家紡(增速30%,符合預期,高成長(cháng)電商渠道占比高);羅萊生活(增速30%,符合預期,收入復蘇控費良好)。
 

　　增速在0-30%的公司主要包括:開(kāi)潤股份(增速25%,補貼減少,扣非增速預計40%-50%符合預期);歌力思(增速25%,符合預期,主品牌穩步增長(cháng),多品牌協(xié)同發(fā)力);御家匯(增速20%+,符合預期,自有品牌面膜持續放量,代理業(yè)務(wù)快速爆發(fā));富安娜(增速20%,符合預期,直營(yíng)門(mén)店銷(xiāo)售趨勢良好);安正時(shí)尚(增速20%,符合預期,自主培育品牌矩陣發(fā)展良好);森馬服飾(增速20%,符合預期,主品牌輕裝上陣,童裝保持增長(cháng));七匹狼(增速15%,符合預期,線(xiàn)上業(yè)務(wù)高速增長(cháng),線(xiàn)下同店回暖);九牧王(增速15%,符合預期,主品牌門(mén)店持續擴容);海瀾之家(增速12%,符合預期,主品牌終端零售增長(cháng)穩健,新興品牌同步發(fā)力)。
 

　　增速下滑的公司主要包括:探路者(下滑55%,低于預期,回歸主業(yè)處于調整升級階段);延江股份(下滑55%,低于預期,下游市場(chǎng)競爭激烈,核心客戶(hù)產(chǎn)品結構調整影響銷(xiāo)售);潯興股份(下滑70%,低于預期,收購貸款影響財務(wù)費用增長(cháng),子公司業(yè)務(wù)處于淡季利潤貢獻占比低)。
 

　　行業(yè)觀(guān)點(diǎn)與投資建議:我們繼續*業(yè)績(jì)持續好轉的白馬,堅定看好電商領(lǐng)域,*:1)電商成長(cháng)股*跨境通+南極電商:跨境通經(jīng)營(yíng)效率改善趨勢明顯,平臺化本地化穩步推進(jìn);南極電商受益電商大眾消費需求崛起,GMV 持續高增長(cháng)。2)白馬復蘇:海瀾之家業(yè)績(jì)回暖顯著(zhù),是行業(yè)內競爭效率高、運營(yíng)優(yōu)勢為明顯的標的,新零售升級百億產(chǎn)業(yè)基金目標長(cháng)遠發(fā)展。3)運動(dòng)時(shí)尚:比音勒芬品牌力強勁店效穩步提升,度假旅游新系列空間廣闊;安踏體育旗下FILA 等品牌爆發(fā)增長(cháng),貢獻發(fā)展強勁動(dòng)能。4)女裝多品牌發(fā)展:太平鳥(niǎo)主品牌調整成效顯著(zhù),減值準備減少增厚利潤;5)家紡回暖彈性大:水星家紡下沉三四線(xiàn)市場(chǎng)大眾消費回暖,高成長(cháng)電商渠道占比高。
 

　　我們建議重點(diǎn)關(guān)注:1)電商:跨境通、南極電商、開(kāi)潤股份;2)白馬復蘇:海瀾之家、森馬服飾; 3)運動(dòng)時(shí)尚:比音勒芬、安踏體育;4)女裝和家紡:太平鳥(niǎo)、水星家紡。