2019年紡織行業(yè)展望：規模增速放緩，需求保持低速增長(cháng)

　　紡織業(yè)投資有望更加理性化，國內產(chǎn)能向海外轉移趨勢將會(huì )持續。受制于產(chǎn)業(yè)結構調整，近年行業(yè)盲目擴張得以遏制，預計2019年行業(yè)整體投資有望更加理性化，行業(yè)規模增速保持較低水平;鑒于我國人力成本持續上升，制造業(yè)成本優(yōu)勢逐步被削弱，國內產(chǎn)能向海外轉移的趨勢將會(huì )持續。
 

　　國內紡織服裝需求增速弱勢反彈，但貿易摩擦對紡織業(yè)出口造成不利影響。2017年紡織服裝需求增速有所企穩，且2018年上半年同比增速為9.2%，高于社會(huì )消費品零售總額增速，但鑒于目前我國經(jīng)濟增速下行壓力仍較大，中美貿易摩擦不斷，出口環(huán)境依然面臨較大不確定性，預計2019年行業(yè)需求保持低速增長(cháng)。
 

　　中*棉花價(jià)格具有上行趨勢性，會(huì )對棉紡企業(yè)盈利能力帶來(lái)一定壓力。近年，我國棉花產(chǎn)量整體走勢較弱，國儲棉投放一定程度上緩解了棉花供需缺口，但隨著(zhù)國儲棉輪出，庫存逐年減少，未來(lái)我國棉花供需缺口可能繼續擴大，中*棉花價(jià)格具有上行趨勢性。
 

　　紡織業(yè)盈利能力有下降趨勢，收入和利潤增速放緩為現階段行業(yè)發(fā)展的主基調。2018年前三季度，行業(yè)規模以上企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率、利潤總額增長(cháng)率及銷(xiāo)售利潤率均處于下滑趨勢;行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤同期均保持增長(cháng)，表現好于行業(yè)平均水平，但整體毛利率略有下滑趨勢。未來(lái)隨著(zhù)紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)結構調整加速，落后企業(yè)逐步淘汰，低速增長(cháng)成為現階段行業(yè)發(fā)展的主基調。
 

　　行業(yè)上市公司負債經(jīng)營(yíng)程度提升，且償債能力指標弱化，未來(lái)信用風(fēng)險可能上升。2018年9月末，行業(yè)上市公司整體負債規模和資產(chǎn)負債率上升，且流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標均值有所弱化，2017年末35家樣本企業(yè)中9家經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額無(wú)法覆蓋“分配股利、利潤或償付利息支付的現金”;各公司EBITDA利息保障倍數分化較為嚴重，部分公司的該指標的穩定性較差。
 

　　正文
 

　　一、行業(yè)展望
 

　　紡織業(yè)規模增速繼續回落，行業(yè)投資更加理性化;目前，行業(yè)產(chǎn)能充足且利用率持續上升，*來(lái)看國內產(chǎn)能向海外轉移趨勢將會(huì )持續
 

　　近年紡織行業(yè)規模保持擴張態(tài)勢，但增速明顯放緩，行業(yè)投資更加理性化。2017年紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額6,936.14億元，同比增長(cháng)5.9%，增速較2016年下滑4.8個(gè)百分點(diǎn);2018年上半年固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(cháng)0.8%，增速較上年同期放緩6.3個(gè)百分點(diǎn)。當前紡織業(yè)生產(chǎn)組織形式、要素比較優(yōu)勢、市場(chǎng)競爭格局及資源環(huán)境約束等方面出現了新的階段性變化，受制于產(chǎn)業(yè)結構調整，盲目擴張得以遏制，預計2019年行業(yè)整體投資有望更加理性化，行業(yè)規模增速保持較低水平。
 

　　近年紡織業(yè)工業(yè)增加值增速加速下滑。2017年紡織業(yè)規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)4%，增速下滑1.5個(gè)百分點(diǎn);2018年上半年規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)1.1%，增速回落3.4個(gè)百分點(diǎn)。從布、紗的產(chǎn)量上來(lái)看，2017年布和紗產(chǎn)量分別為695.60億米和4,050.00萬(wàn)噸，均有所增長(cháng);2018年上半年布和紗產(chǎn)量分別為267.20億米和1,673.80萬(wàn)噸，保持增長(cháng)，但增速較2017年同期均有下滑。2018年6月末，紡織業(yè)規模以上企業(yè)(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2,000萬(wàn)以上)產(chǎn)成品存貨的期末值為1,384.50億元，仍處于較高的水平。2017年紡織行業(yè)產(chǎn)能利用率為80.2%，同比上升4.2個(gè)百分點(diǎn)，2018年上半年行業(yè)產(chǎn)能利用率進(jìn)一步增至81.1%。預計2019年紡織業(yè)工業(yè)增加值增速進(jìn)一步回縮，但產(chǎn)能依然充足，且隨著(zhù)技術(shù)和設備更新，產(chǎn)能利用率也有望進(jìn)一步提升。
 

　　國內產(chǎn)能存在向海外轉移的趨勢。目前，國內多家上市紡織公司已開(kāi)始海外產(chǎn)能的擴張，包括行業(yè)魯泰A、百隆東方(601339,股吧)及天虹紡織等公司。天虹紡織早在2006年就開(kāi)始在越南布局海外產(chǎn)能，2017年產(chǎn)能已達125萬(wàn)錠紡紗。百隆東方在越南紡織項目于2012年投產(chǎn)，2017年末百隆東方海外產(chǎn)能占公司總產(chǎn)能的比例約為42%。魯泰A已經(jīng)在越南、柬埔寨及緬甸等地設立了生產(chǎn)基地，其中2017年位于越南的3,000萬(wàn)色織布項目已經(jīng)投產(chǎn)?？紤]到我國人力成本持續上升，制造業(yè)成本優(yōu)勢逐步被削弱，而東南亞、南亞等國家勞動(dòng)力等成本更為廉價(jià)，*來(lái)看，國內產(chǎn)能向海外轉移的趨勢將會(huì )持續。
 

　　國內紡織服裝需求增速弱勢反彈，但經(jīng)濟增速下行對紡織業(yè)終端需求的不利影響將持續，預計2019年行業(yè)需求保持低速增長(cháng)
 

　　近年國內紡織服裝業(yè)需求增速弱勢反彈，零售情況穩中向好，預計2019年行業(yè)需求保持低速增長(cháng)。隨著(zhù)城市化的發(fā)展和人均可支配收入的提高，我國社會(huì )消費品零售總額不斷增長(cháng)，2017年社會(huì )消費品零售總額累計36.62萬(wàn)億元，累計同比增長(cháng)10.2%。自2011年以來(lái)，紡織服裝(含鞋帽、針、紡織品)需求增速已經(jīng)連續6年下滑，增速放緩趨勢明顯，但2017年需求增速有所企穩，當年我國限額以上企業(yè)服裝鞋帽、針、紡織品類(lèi)零售額為1.46萬(wàn)億元，同比增長(cháng)7.8%，增速同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于同期社會(huì )消費品零售總額增速2.4個(gè)百分點(diǎn)。2018年1-6月，我國限額以上企業(yè)服裝鞋帽、針、紡織品類(lèi)零售額為6,650.90億元，同比增速為9.2%，較2017年同期明顯上升，而全國限額以上商品零售總額同比增長(cháng)7.2%，相較于其他消費品類(lèi)，今年以來(lái)紡織服裝類(lèi)消費品表現仍穩中有升。鑒于目前我國經(jīng)濟增速下行壓力仍較大，預計2019年行業(yè)需求保持低速增長(cháng)。
 

　　紡織品出口端回暖，但中美貿易摩擦將對出口造成不利影響
 

　　我國紡織品和服飾出口自2015年起呈現負增長(cháng)的態(tài)勢，這一趨勢2017年得以改善。2017年以美元計價(jià)的紡織紗線(xiàn)、織物及制品累計出口1,097.71億美元，同比增加4.5%;2018年1-6月累計出口紡織紗線(xiàn)、織物及制品583.30億美元，累計同比增長(cháng)10.20%，今年以來(lái)，出口延續了2017年較好的增長(cháng)態(tài)勢。目前，紡織品出口整體已有回暖趨勢，扭轉2015年和2016年下滑的態(tài)勢。
 

　　但近來(lái)中美貿易摩擦不斷，將對紡織業(yè)出口造成不利影響。2018年政府對中國的多項產(chǎn)品征收“一攬子關(guān)稅”，在我國回擊美國的加稅之后，2018年7月10日，政府威脅對中國2,000億美元的商品加征10%的關(guān)稅，其中涉及全部種類(lèi)的紡織紗線(xiàn)、織物、產(chǎn)業(yè)用制成品等，僅服裝、家紡等終端商品暫未列入。之后，政府宣布2018年9月24日加征10%關(guān)稅，2019年1月1日起加征25%關(guān)稅，將對我國紡織品的貿易環(huán)境產(chǎn)生一定的不確定性。據中國紡織品進(jìn)出口商會(huì )統計，2017年中國對美國出口紡織服裝及原料共456.4億美元，占紡織服裝總出口金額的16.9%，本次征稅清單將影響中國對美國紡織服裝出口金額約103億美元，占中國對美國紡織服裝及原料出口金額的22.6%，占中國紡織服裝出口金額的3.81%。
 

　　根據*2018年12月2日消息，國務(wù)委員兼*長(cháng)表示，中美雙方同意停止相互加征新的關(guān)稅，美國政府對中國2,000億美元產(chǎn)品征收10%的加征關(guān)稅原定在2019年1月1號提高到25%，現在已經(jīng)決定2019年1月1號仍然維持在10%，雙方?jīng)Q定不再對新的產(chǎn)品加征新的關(guān)稅?？紤]到2019年仍維持10%的加征關(guān)稅，仍不利于紡織業(yè)的出口。
 

　　自2018年4月末，美元兌人民幣匯率中間價(jià)開(kāi)始上升。人民幣貶值，在一定程度上緩沖了貿易戰對紡服出口企業(yè)的影響，對于依賴(lài)出口的紡織服裝行業(yè)構成利好。若人民幣匯率貶值趨勢延續，紡織服裝企業(yè)將獲得更多出口訂單，并且增加企業(yè)收入，提升出口企業(yè)的毛利率。
 

　　國內棉花產(chǎn)量上行壓力較大，且隨著(zhù)國儲棉庫存消化，未來(lái)我國棉花供需缺口可能繼續擴大，中*棉花價(jià)格具有上行趨勢，會(huì )給棉紡企業(yè)盈利能力帶來(lái)一定壓力
 

　　我國棉花種植面積持續下滑，國內棉花產(chǎn)量上行壓力較大，未來(lái)我國棉花供需缺口可能繼續擴大。2017年國內棉花播種面積為323萬(wàn)公頃，較上年減少12萬(wàn)公頃，全年棉花產(chǎn)量為419.9萬(wàn)噸，較上年小幅上升，產(chǎn)量整體走勢較弱。國儲棉投放在一定程度上緩解了棉花供需缺口，截至2018年9月30日，本年度儲備棉輪出結束，累計計劃出庫431.2萬(wàn)噸，實(shí)際成交250.6萬(wàn)噸。隨著(zhù)國儲棉輪出，庫存逐年減少，未來(lái)我國棉花供需缺口可能繼續擴大。
 

　　我國棉花價(jià)格自2016年開(kāi)始上漲，2017年整體保持平穩，從2018年5月中旬開(kāi)始，328棉花現貨價(jià)格一路上行，其中2018年6月19日達到高點(diǎn)每噸16,402.00元，5-6月間漲幅一度達9%。但從短期來(lái)看，受新棉上市、單產(chǎn)提高以及成交不及預期等綜合因素影響，現貨棉花市場(chǎng)低迷，短期內上漲壓力較大?？紤]到，棉花供需缺口可能繼續擴大，從中*來(lái)看，我國棉花價(jià)格具有上行趨勢，對以棉花為主要原料的紡織企業(yè)來(lái)說(shuō)，原料的采購成本占企業(yè)總成本比重較高，原材料價(jià)格上漲對棉紡企業(yè)成本形成一定壓力。
 

　　二、業(yè)內企業(yè)財務(wù)風(fēng)險展望
 

　　本報告選取了SW行業(yè)分類(lèi)下的35家紡織制造上市公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“樣本企業(yè)”)作為樣本企業(yè)，詳見(jiàn)附錄。
 

　　行業(yè)盈利能力有下降趨勢，上市公司業(yè)績(jì)表現要好于行業(yè)平均水平，規模效應明顯，結構調整下的收入和利潤增速放緩為現階段行業(yè)發(fā)展的主基調
 

　　2017年紡織業(yè)(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2,000萬(wàn)以上)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)3.7%，增速較上年回落0.2個(gè)百分點(diǎn);利潤總額同比增長(cháng)3.6%，增速較上年回落0.1百分點(diǎn);銷(xiāo)售利潤率為5.2%，較上年略有下降。2018年前三季度行業(yè)規模以上企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率、利潤總額增長(cháng)率及銷(xiāo)售利潤率均處于下滑趨勢。未來(lái)隨著(zhù)紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)結構調整加速，落后企業(yè)逐步淘汰，我國紡織行業(yè)增長(cháng)壓力仍較大，結構調整下的收入和利潤增速放緩成為現階段行業(yè)發(fā)展的主基調。
 

　　近年來(lái)樣本企業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入保持增長(cháng)，且凈利潤規模不斷提升，但增速有回落趨勢，表現好于行業(yè)平均水平，規模效應明顯。2017年隨著(zhù)服裝終端需求弱勢反彈，樣本企業(yè)整體實(shí)現營(yíng)業(yè)收入合計830.74億元，同比增長(cháng)16.25%;實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤合計73.80億元，同比增長(cháng)65.81%;實(shí)現凈利潤合計61.86億元，同比增長(cháng)41.36%。2018年前三季度，樣本企業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入716.61億元，同比增長(cháng)了9.60%;實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤62.15億元，同比增長(cháng)13.37%;實(shí)現凈利潤50.56億元，同比增長(cháng)9.50%。
 

　　盈利能力指標來(lái)看，樣本企業(yè)綜合毛利率較為穩定，維持在19%上下浮動(dòng)，但整體毛利略有下滑趨勢。紡織制造類(lèi)上市公司期間費用率仍維持在9%-10%附近，其中2017年為9.70%，整體期間費用率不高，期間費用中管理費用占比大。營(yíng)業(yè)利潤率方面，2016年以來(lái)，樣本企業(yè)整體營(yíng)業(yè)利潤率呈止跌企穩之勢，2017年為9.69%。
 

　　從SW紡織制造子行業(yè)上市公司業(yè)績(jì)數據來(lái)看，棉紡行業(yè)上市公司數量較多，但棉紡行業(yè)2018年前三季度收入增長(cháng)相對疲軟，僅高于其他紡織業(yè)，且弱于2017年的同期增長(cháng)率。2017年絲綢和印染營(yíng)收增長(cháng)顯著(zhù)，增速分別為22.00%和20.00%。盈利能力方面，2017年子行業(yè)毛紡、棉紡及絲綢的綜合毛利率同比均小幅下降，盈利能力有所下降，且2018年1-9月，毛利率繼續下滑。因紡織行業(yè)系典型的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，勞動(dòng)力成本占比較高，且行業(yè)競爭較為激烈，各子行業(yè)的整體毛利率水平較低，其中輔料行業(yè)的綜合毛利率為近三年高，2017年為28.41%，2018年1-9月的毛利率達30.24%。此外印染行業(yè)毛利率維持在20%左右。
 

　　行業(yè)上市公司整體應收賬款周轉率有下降趨勢，印染業(yè)存貨及應收賬款周轉速度優(yōu)于其他子行業(yè)，未來(lái)行業(yè)應收賬款周轉率存在繼續下降的可能性
 

　　近年紡織業(yè)存貨周轉率逐年改善，2017年行業(yè)整體存貨周轉率為2.48，較2015年提升了0.54，行業(yè)存貨的資金占用水平逐年降低。雖然樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入整體規模呈上升趨勢，但增速要弱于應收賬款規模增速，使得應收賬款周轉率逐年下降，其中2017年行業(yè)整體應收賬款率為5.91，較2015年下降0.25。鑒于目前經(jīng)濟增速下行壓力依然較大，且下游行業(yè)景氣度比較低迷，未來(lái)行業(yè)整體應收賬款周轉率存在繼續下降的可能性。
 

　　從SW紡織制造子行業(yè)來(lái)看，棉紡行業(yè)存貨以原材料棉花為主，輔料行業(yè)存貨以自制半成品為主，二者存貨周轉率要弱于其他子行業(yè)，輔料行業(yè)和其他紡織業(yè)的應收賬款的周轉率相對較低。而印染行業(yè)應收賬款周轉率和存貨周轉率均較高，存貨及應收賬款變現速度優(yōu)于其他子行業(yè)。
 

　　行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率上升，部分償債能力指標略有弱化，預計2019年負債經(jīng)營(yíng)程度會(huì )繼續提升，信用風(fēng)險可能會(huì )上升
 

　　從樣本企業(yè)財務(wù)數據統計來(lái)看，截至2017年末，平均資產(chǎn)負債率為46.53%，同比小幅下降，2018年三季度末上升為48.54%。截至2018年三季度末，樣本企業(yè)負債總額升至861.06億元，資產(chǎn)負債率進(jìn)一步提升，整體負債經(jīng)營(yíng)程度有所提升。
 

　　從樣本企業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標來(lái)看，2017年末二者均值分別為1.50和0.96，表現尚可，其中35家上市公司中流動(dòng)比率在2以上的有15家，速動(dòng)比率在1以上的有14家。2018年以來(lái)，樣本企業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標均值有所弱化，2018年9月末均值分別為1.40和0.87，整體短期債務(wù)壓力可控，但部分企業(yè)流動(dòng)比率及速動(dòng)比率表現較差，存在較大的短期償債壓力。從現金比率來(lái)看，樣本企業(yè)現金比率自2014年來(lái)持續提升，2017年現金比率均值為1.03，現金及交易性金融資產(chǎn)等尚可覆蓋流動(dòng)負債。但從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~/流動(dòng)負債指標來(lái)看，2017年均值為0.11，其中5家為負值，10家在0.1以下。此外，2017年末35家樣本企業(yè)中9家經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額無(wú)法覆蓋“分配股利、利潤或償付利息支付的現金”，此類(lèi)企業(yè)唯有通過(guò)再融資來(lái)償還利息，一旦再融資受阻或不及時(shí)，就可能面臨債務(wù)逾期或違約。受盈利水平提高，2014-2017年樣本企業(yè)EBITDA利息保障倍數中位數逐年升高，但各公司的EBITDA利息保障倍數分化較為嚴重，部分企業(yè)的該指標的穩定性較差。