中儲棉馮夢(mèng)曉：2019/2020年度棉花市場(chǎng)前瞻報告

　　2019年度，棉花市場(chǎng)供求關(guān)系顯著(zhù)寬松，中國產(chǎn)需缺口略有收窄。劇烈變化的外圍經(jīng)濟環(huán)境重塑了近年來(lái)棉花供求關(guān)系走向。2019年度貿易形勢依舊波譎云詭，*貨幣政策迎來(lái)寬松潮，棉花市場(chǎng)將面臨供給更為寬松、企業(yè)競爭加劇和資本市場(chǎng)激蕩等多重挑戰。
 

　　一、2018年度棉花市場(chǎng)供求關(guān)系由收緊轉為寬松
 

　　2018年度，棉花消費下滑，強力扭轉了近4個(gè)年度持續收緊的棉花供求關(guān)系走向。價(jià)格降至2015年度以來(lái)中國國儲棉輪出之初水平。
 

　　1、棉花消費量下滑。2017年4月，美國運用《1962年貿易擴展法》第232條款，對進(jìn)口鋼鐵和進(jìn)口鋁啟動(dòng)調查。2017年8月18日美國對中國發(fā)起“301調查”。2018年貿易環(huán)境不穩定性急劇上升。連續多年不斷增加的棉花消費出現下滑。2018年度，棉花消費量為2626萬(wàn)噸(美國*2019年8月報告)，比上年下降1.68%，為近7年來(lái)下降。中國棉花消費量為799萬(wàn)噸(國家棉花市場(chǎng)監測系統2019年8月報告)，比上年下降6.8%。
 

圖1 2007年度以來(lái)棉花消費態(tài)勢
 

　　數據來(lái)源：2019年8月美國*數據
 

　　2、供求關(guān)系發(fā)展方向逆轉。2018年8月美國*預計2018年度棉花消費量為2778.6萬(wàn)噸，2019年8月該機構則將這一數據下調至2626萬(wàn)噸，下降了152.6萬(wàn)噸，降幅超過(guò)5%;期末庫存消費比由60.4%大幅提高到66.6%，增幅超過(guò)10%。年度之間棉花供求關(guān)系發(fā)展方向由此逆轉。2018年8月發(fā)布的數據顯示，2018年度期末庫存消費比較2017年度收縮了8.4個(gè)百分點(diǎn)。一年后2019年8月該機構則將2018年度期末庫存消費比調整為較2017年度寬松了0.5個(gè)百分點(diǎn)。
 

　　表1 2019年8月、2018年8月對近年來(lái)棉花期末庫存消費比的不同預測
 

數據來(lái)源：美國*
 

圖2 2015年度以來(lái)棉花消費與庫存消費比對照
 

　　數據來(lái)源：2018年8月及2019年8月美國*的數據
 

　　3、國內外棉花市場(chǎng)價(jià)格下跌。2015年11月*提出供給側結構性改革。2016年5月3日國儲棉輪出政策啟動(dòng)。隨著(zhù)國儲棉出庫量不斷擴大，棉花產(chǎn)業(yè)擺脫了近5年低迷不振的“泥潭”。棉花、棉紗及棉布市場(chǎng)活躍程度顯著(zhù)提高，相關(guān)主要市場(chǎng)價(jià)格整體呈現上行態(tài)勢，棉花產(chǎn)業(yè)煥發(fā)生機。遺憾的是，市場(chǎng)環(huán)境的顯著(zhù)惡化，引發(fā)國內外棉花市場(chǎng)大幅下跌。2018年5月末、6月初，國內外棉價(jià)觸及近5年行情峰值后震蕩下跌。2019年4月中旬棉價(jià)開(kāi)始暴跌。2018年度后一個(gè)交易日(2019年8月30日)，國內棉花現貨價(jià)格(國B(niǎo)指數)為12994元/噸、鄭棉主力合約為12500元/噸、棉花現貨價(jià)格(M指數)為70.24美分/磅、ICE棉報收58.83美分/磅，與年度之初相比分別下降了3301元/噸、4220元/噸、21美分/磅、24美分/磅，降幅分別為20%、25%、23%、29%。行情下降至國儲棉輪出之初的水平。
 

圖3 2015年度以來(lái)國內外棉花期貨價(jià)格走勢對比
 

　　數據來(lái)源：國家棉花市場(chǎng)監測系統
 

　　二、2019年度國內外棉花供求格局分析
 

　　目前，2019年度棉花產(chǎn)量將明顯增加，消費則相對悲觀(guān)，市場(chǎng)供求水平顯著(zhù)寬松。中國棉花產(chǎn)需缺口或將略為收窄。
 

　　1、棉花市場(chǎng)極為寬松。根據美國*10月發(fā)布的報告，2019年度，棉花產(chǎn)量擴大至2716.6萬(wàn)噸，比上年增加4.8%;消費量達2647.8萬(wàn)噸，比上年增加1.1%，為近13年來(lái)新高;產(chǎn)大于需68.8萬(wàn)噸;期末庫存消費比為68.8%，比上年擴大1.7個(gè)百分點(diǎn)。從主產(chǎn)棉國看，美棉產(chǎn)量擴張明顯。印度棉花產(chǎn)量擴大至664萬(wàn)噸，較上年增加15%;中國產(chǎn)量604.2萬(wàn)噸，與上年持平;美國產(chǎn)量擴大至473萬(wàn)噸，較上年增加18%;巴西棉花產(chǎn)量253萬(wàn)噸，較上年下降9%。另外，美國新的補貼政策將有助于美棉產(chǎn)量恢復至歷史較高水平。2018年12月，美國總統特朗普簽署了《2018年農業(yè)提升法案》，該法案改用籽棉價(jià)格作為計算價(jià)格損失補貼和農業(yè)風(fēng)險補貼的依據，加大對陸地棉的生產(chǎn)補貼力度。
 

　　2、中國棉花市場(chǎng)層面“溫差”明顯。新年度收購關(guān)鍵階段，傳來(lái)中美貿易談判利好消息，隨后棉花減產(chǎn)呼聲不絕于耳，棉花收購快速升溫。期貨市場(chǎng)、現貨市場(chǎng)“溫度”則漸次下降，紡織采購謹慎。眼下，新疆棉花收購逐步進(jìn)入尾聲。籽棉收購價(jià)格從前期的約4.3元/公斤，上漲至10月下旬的5.1元/公斤左右，漲幅18.6%。南疆籽棉，特別是手摘棉價(jià)格更高?？紤]到棉籽價(jià)格下降，收購成本升溫明顯。其次是期貨市場(chǎng)。鄭棉期貨主力合約由9月末的12015元/噸，到10月29日的13025元/噸，上漲8.4%。再次是皮棉銷(xiāo)售市場(chǎng)。10月8日，國棉B指數為12660元/噸，10月29日為12764元/噸，漲幅0.8%。這是在期貨市場(chǎng)上漲，對沖了較大一部分新花供給壓力，取得的微弱漲幅。相對而言，紡織企業(yè)采購較為謹慎。紡織企業(yè)短期訂單、小規模訂單略有好轉，但中期訂單尚需觀(guān)察，棉花采購仍舊隨用隨買(mǎi)，并未跟隨籽棉收購市場(chǎng)升溫放量采購。據國家棉花市場(chǎng)監測系統10月發(fā)布的數據，2019年度，中國棉花產(chǎn)量為616萬(wàn)噸，消費量為775萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口159萬(wàn)噸，較上年收窄30萬(wàn)噸。
 

　　三、2019年度棉花市場(chǎng)風(fēng)險前瞻
 

　　2019年4月中旬以來(lái)，大國博弈升級，貿易環(huán)境更為復雜多變，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大，宏觀(guān)政策步入防御階段。市場(chǎng)環(huán)境要求企業(yè)作出中*戰略定位。
 

　　(一)經(jīng)濟增長(cháng)仍在降溫
 

　　1、貿易增速顯著(zhù)走弱，主要經(jīng)濟體增速繼續放緩。當前，貿易摩擦及貿易戰引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈重構仍在持續，經(jīng)濟前景悲觀(guān)預期仍未收斂。中美貿易摩擦不斷升級，美歐經(jīng)貿摩擦、英國脫歐懸而未決，韓日貿易摩擦持續發(fā)酵。技術(shù)供應鏈遭受重創(chuàng )。投資和需求市場(chǎng)焦慮不安，經(jīng)濟活動(dòng)明顯降溫。世界貿易組織(WTO)10月預測2019年商品貿易增速僅為1.2%，大幅低于2018年3%的增速，增速顯著(zhù)走弱。此次預測是在4月預測2.6%基礎上的進(jìn)一步調低。6月世界銀行下調2019年經(jīng)濟增長(cháng)預計至2.6%，比上年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。貨幣基金組織(IMF)10月15日發(fā)布《世界經(jīng)濟展望報告》，將2019年世界經(jīng)濟增速下調至3%，為2008年金融危機爆發(fā)以來(lái)低水平。這是IMF連續第五次下調2019年世界經(jīng)濟增長(cháng)預期。盡管近日發(fā)布的數據顯示，美國9月份失業(yè)率為3.5%，創(chuàng )1969年12月以來(lái)新低，但這并不足以改變其經(jīng)濟增速放緩的趨勢。主要經(jīng)濟體國家經(jīng)濟增長(cháng)明顯放緩。
 

　　表2 2019年主要經(jīng)濟體GDP增速
 

數據來(lái)源：Wind 國家棉花市場(chǎng)監測系統
 

　　2、制造業(yè)疲弱，主要經(jīng)濟體PMI連續下滑。摩根大通9月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)為49.3，仍然處于50枯榮線(xiàn)以下。美國供應管理協(xié)會(huì )(ISM)8月的全國工廠(chǎng)活動(dòng)指數降至49.1，為2016年8月以來(lái)跌破50關(guān)口，創(chuàng )2016年1月以來(lái)新低。歐元區制造業(yè)收縮進(jìn)一步加深，9月制造業(yè)PMI指數從上月的47.0下降至45.6。其中產(chǎn)出指數從上月的47.9下滑至46.0;新訂單指數從上月的45.9下滑至43.1，下滑幅度較大。日本9月制造業(yè)PMI從上月的49.3降至48.9。
 

圖4 2009年度以來(lái)摩根大通制造業(yè)PMI對比
 

　　數據來(lái)源：Wind 國家棉花市場(chǎng)監測系統
 

　　3、宏觀(guān)政策步入防御階段，歐美重啟量化寬松貨幣政策。8月14日，10年期美債收益率早盤(pán)一度比兩年期美債收益率低2.1個(gè)基點(diǎn)，為2007年以來(lái)。以往的七次經(jīng)濟衰退前，金融市場(chǎng)均出現美國10年期國債收益率低于2年期國債收益率現象。8月14日，英國2年期與10年期國債利率也出現了自2008年金融危機以來(lái)倒掛，加拿大短、*國債也出現全面倒掛。資金在安全性和回報之間，選擇了前者。出于對經(jīng)濟衰退擔憂(yōu)的不斷加劇，近半年來(lái)，美國、印度等二十余個(gè)國家下調政策利率。美、歐啟動(dòng)量化寬松貨幣政策。歐洲*9月12日宣布下調歐元區隔夜存款利率至-0.5%，維持歐元區主導利率為零、隔夜貸款利率為0.25%不變。同時(shí)，歐洲*改變利率政策指引，宣布重啟量化寬松政策(QE)，將從11月1日起每月購買(mǎi)200億歐元債券，對到期債券的投資將持續2-3年。9月18日，美國聯(lián)邦*宣布再次減息25點(diǎn)，同時(shí)注入75億美元流動(dòng)性進(jìn)入隔夜回購市場(chǎng)，將持續隔夜回購操作至少到明年1月。自10月15日起，美聯(lián)儲每月購買(mǎi)600億美元短期國庫券，持續到2020年第二季度。
 

　　(二)中國棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈運行不暢
 

　　2018年二季度經(jīng)濟觸頂，經(jīng)濟大環(huán)境的變化猶如一雙無(wú)形之手強烈塑造了棉花產(chǎn)業(yè)態(tài)勢。2019年以來(lái)，中國紡織品服裝內外需求明顯降溫，5月份之后紗布庫存積壓、價(jià)格下跌。改革開(kāi)放以來(lái)從未有過(guò)的外貿環(huán)境突變，對多年來(lái)中國棉花下游產(chǎn)業(yè)鏈運行格局造成了巨大破壞。
 

　　1、紡織品服裝出口下滑，國內消費降溫。根據中華全國商業(yè)信息中心監測數據，2019年1-9月重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝類(lèi)零售額同比下降4.0%。另?yè)?發(fā)布的數據，2019年9月限額以上服裝鞋帽針紡織品類(lèi)零售額增長(cháng)3.6%，比上年同期下降5.4個(gè)百分點(diǎn)。2019年9月，我國紡織品服裝出口額245.20億美元，同比下降7.9%。
 

圖5限額以上服裝鞋帽針紡織品類(lèi)零售額增速對比
 

　　數據來(lái)源：Wind 國家棉花市場(chǎng)監測系統
 

　　2、棉紗庫存積壓，棉布庫存增加。根據國家棉花市場(chǎng)監測系統發(fā)布的數據，2019年以來(lái)，棉紗庫存出現增加態(tài)勢。2019年1-5月被抽樣調查企業(yè)棉紗庫存在20-22天之間，平均20.8天，比上年同期增加3.6天。6月以后，銷(xiāo)勢再度明顯降溫，企業(yè)棉紗庫存大幅積壓。6-9月棉紗庫存平均達29.4天，比上年同期增加14.5天，增幅超過(guò)97%;棉布庫存平均為49.9天，比上年同期增加15.5天，增幅為45.1%。
 

　　3、紗布市場(chǎng)脆弱，價(jià)格下降。2018年5月以來(lái)棉紗、棉布市場(chǎng)價(jià)格走下三個(gè)臺階。以棉紗為例，前面兩個(gè)臺階相對舒緩，2018年5月至2019年4月下旬歷時(shí)1年棉紗價(jià)格下跌1400元/噸，跌幅5.8%。第三個(gè)臺階，2019年4月下旬至9月上旬的4個(gè)半月棉紗價(jià)格下跌超過(guò)2600元/噸，跌幅11.7%。
 

圖6 2015年度以來(lái)棉紗、棉布價(jià)格走勢
 

　　數據來(lái)源：國家棉花市場(chǎng)監測系統
 

　　(三)加強戰略定力 積極防御才是真防御
 

　　上年度棉價(jià)大幅下跌，價(jià)格風(fēng)險明顯釋放，不過(guò)，本年度，疲弱性動(dòng)蕩有可能成為金融市場(chǎng)一大特征，棉花消費仍舊存在下調壓力，國內外棉花產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)體企業(yè)競爭加劇。2019年度，美國開(kāi)始對我輸美商品大面積提高關(guān)稅，應對美國遏制進(jìn)入重要階段。國家對實(shí)體企業(yè)、小微企業(yè)的關(guān)心和支持明顯提高。實(shí)體企業(yè)應從長(cháng)計議，增強戰略定力，切實(shí)降低運營(yíng)風(fēng)險。
 

　　1、引發(fā)棉價(jià)動(dòng)蕩的潛在因素增加。多重因素表明，目前棉花正在成為熱錢(qián)重點(diǎn)關(guān)注目標。其一，隨著(zhù)主要經(jīng)濟體國家降息、降準以及量化寬松貨幣政策啟動(dòng)，將進(jìn)一步壓低資金成本，金融市場(chǎng)資金將變得愈發(fā)充裕，需要警惕由此引發(fā)的金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)。其二，主要經(jīng)濟體和國家宏觀(guān)經(jīng)濟降溫已持續一年多，金融市場(chǎng)投資機會(huì )大為減少。其三，較為冗長(cháng)的產(chǎn)業(yè)鏈增加了信息不對稱(chēng)風(fēng)險、農產(chǎn)品生產(chǎn)受制于時(shí)空的固化與下游大工業(yè)流水線(xiàn)自由流暢之間的強烈反差，相關(guān)因素的疊加效應賦予了棉花強烈的價(jià)格彈性潛質(zhì)。其四，嚴峻復雜的經(jīng)貿前景及波譎云詭的市場(chǎng)環(huán)境提高了棉價(jià)大幅動(dòng)蕩的概率。例如，近期不少棉花收購企業(yè)反映，他們加工出來(lái)的新花大部分交給了金融資本，而不是紡織企業(yè)或者棉花貿易商。期貨市場(chǎng)10月份這波上漲的主要推動(dòng)力量，一是中美貿易談判向好的消息以及新疆產(chǎn)量可能低于預期的擔心，均促使市場(chǎng)情緒有所舒緩。二是資金發(fā)揮了實(shí)實(shí)在在的作用。
 

　　2、警惕黑天鵝和灰犀牛風(fēng)險。市場(chǎng)一片悲觀(guān)氛圍下，警惕黑天鵝事件。一方面，國內外棉花及下游紡織市場(chǎng)價(jià)格暴跌，從2019年4月中旬至9月中旬近5個(gè)月時(shí)間，花、紗、布環(huán)節處于緩慢去庫存階段。北半球新花規模性上市即將到來(lái)，市場(chǎng)壓力重重。另一方面，某些突發(fā)事件的不期而至有可能迅速擾動(dòng)市場(chǎng)、掀起行情波瀾。例如，9月15日沙特阿拉伯石油設施突然遭到襲擊，16日油市開(kāi)盤(pán)大幅上漲，如果沙特無(wú)法迅速恢復供應，油價(jià)面臨推高的壓力。進(jìn)而帶動(dòng)化纖等相關(guān)產(chǎn)品漣漪效應，可能導致棉價(jià)突發(fā)性行情。比如受非洲豬瘟影響，生豬飼養量大幅下降，豬肉價(jià)格暴漲。需要留意后期可能引發(fā)豆粕、棉粕等價(jià)格異動(dòng)，波及棉價(jià)行情。警惕灰犀牛風(fēng)險。目前美國貿易政策不確定性正在造成經(jīng)濟放緩、美國制造業(yè)和資本支出疲軟等問(wèn)題。即使啟動(dòng)寬松貨幣政策，其應對成效也顯得勉為其難。美國股市在經(jīng)歷了十年*牛市之后，其穩定性不斷受到侵蝕，灰犀牛特征愈發(fā)明顯，“高懸”的勢能一旦轉化為下跌動(dòng)能，勢必對包括棉花期貨在內的廣大金融產(chǎn)品構成沖擊。此外，特朗普已宣布2020年的競選口號為“保持美國偉大”，并通過(guò)推特警告，“如果2020年除了我之外的任何人接管美國，將會(huì )出現的股市崩盤(pán)。”若爆發(fā)時(shí)間位于2019棉花年度后期，勢必重創(chuàng )棉花市場(chǎng)。
 

　　3、2019年度國內外棉花產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)體企業(yè)之間的競爭加劇。從產(chǎn)量看，2019年度棉花產(chǎn)量將明顯擴大。消費方面，目前美歐貿易摩擦升級在即，大國博弈有增無(wú)減。具有里程碑意義的科技革命仍在路上，經(jīng)濟著(zhù)陸在短期內實(shí)現的難度較大。在經(jīng)濟增速邊際降溫背景下，市場(chǎng)主體不得不直面存量博弈的殘酷現實(shí)。棉花消費量要維持上年水平缺乏足夠支持力量。供求關(guān)系層面，按照2019年10月美國*發(fā)布的2019年度期末庫存消費比，68.8%已創(chuàng )近三年新高。供給結構方面，在中國國儲棉庫存大幅下降背景下，走高的庫存消費比，意味著(zhù)2019年度自由貿易市場(chǎng)棉花供給十分充裕。下游競爭層面，為降低生產(chǎn)成本、追逐投資效益大化，目前紡織產(chǎn)業(yè)鏈仍處于一定力度的重構進(jìn)程中。對于競爭壁壘偏低的廣大紡織產(chǎn)能，其存量產(chǎn)能與新增產(chǎn)能、中國產(chǎn)能與海外產(chǎn)能、內地產(chǎn)能與新疆產(chǎn)能之間競爭烈度面臨升級壓力。
 

　　只有積極防御才是真防御。“在前進(jìn)道路上我們面臨的風(fēng)險考驗只會(huì )越來(lái)越復雜，甚至會(huì )遇到難以想象的驚濤駭浪。我們面臨的各種斗爭不是短期的而是*的，至少要伴隨我們實(shí)現第二個(gè)百年奮斗目標全過(guò)程。”(習近平在*中青年干部培訓班開(kāi)班式上發(fā)表重要講話(huà)2019年9月3日)建議廣大涉棉企業(yè)樹(shù)立底線(xiàn)思維，把預案準備得充分一些。建議涉棉企業(yè)堅持積極防御戰略思想，把壓力轉化為動(dòng)力，切實(shí)以高質(zhì)量發(fā)展為目標，從長(cháng)計議，制定必勝戰略方案，加緊修煉內功，加快前沿技術(shù)研發(fā)，提升品牌影響力，掌握市場(chǎng)主動(dòng)權，打贏(yíng)這場(chǎng)貿易戰。以英勇、頑強、靈活的戰略戰術(shù)，經(jīng)過(guò)艱苦卓絕的英勇戰斗，1936年10月中國工農紅軍三大主力會(huì )師，萬(wàn)里長(cháng)征勝利。同年12月，毛澤東在中國抗日紅軍大學(xué)講演，系統闡明了中國革命戰爭戰略問(wèn)題，指出“在我們的十年戰爭中，對于戰略防御問(wèn)題，常常發(fā)生兩種偏向，一種是輕視敵人，又一種是為敵人所嚇倒。”在分析積極防御和消極防御時(shí)提出“積極防御，又叫攻勢防御，又叫決戰防御。消極防御，又叫專(zhuān)守防御，又叫單純防御。消極防御實(shí)際上是假防御，只有積極防御才是真防御，才是為了反攻和進(jìn)攻的防御。”