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2019 年12 月20日晚，波司登服飾(中國)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“波司登”)發(fā)布公告，董事會(huì )正式?jīng)Q議行使股份購回授權，將于公開(kāi)市場(chǎng)回購股份，數目不超過(guò)2019年8月26日已發(fā)行股份總數10%。
對此，方正紡服豐毅團隊分析因現況下回購可彰顯波司登對自身業(yè)務(wù)展望及前景的信心、為公司帶來(lái)裨益及為股東創(chuàng )造價(jià)值，公司董事會(huì )于2019年12月20日決議行使股份回購權，數目不超過(guò)決議案通過(guò)當日(8月26日)已發(fā)行股份總數10%。按現價(jià)2.92元計，公司可能將投入不超過(guò)約31.28億元回購不超過(guò)10.7億股。因公司現有財務(wù)資源可在支持股份回購同時(shí)維持穩健財務(wù)狀況，此次波司登將以從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)取得的可動(dòng)用現金儲備為回購股份提供資金。
主品牌持續升級，渠道結構逐步優(yōu)化
公司2018年推出聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化戰略，剔除多元化服裝業(yè)務(wù)，大力發(fā)展羽絨服主業(yè)，多項復蘇改革措施推動(dòng)產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、渠道、供應鏈全面升級，2019財年營(yíng)收、歸母凈利潤分別達103.84、9.81億元，同比增長(cháng)16.84%、59.4%，2020財年上半年實(shí)現營(yíng)收、歸母凈利潤44.36、3.43億元，同比增速為28.8%、36.4%，業(yè)績(jì)超預期增長(cháng)，盈利能力提升，戰略*。
(1)產(chǎn)品端：功能性趨向時(shí)尚潮流性，提升價(jià)格帶。波司登主品牌一方面連續兩年登上時(shí)裝周推出時(shí)裝周系列產(chǎn)品、合作藝術(shù)家、愛(ài)馬仕設計師推出合作款，另一方面逐步提升產(chǎn)品價(jià)位，1000元以下、1800元以上產(chǎn)品銷(xiāo)量占比分別增-35.4pct、19.3pct至12.1%、24.1%，1000-1800元主力價(jià)位占比提升16.2pct達63.8%。
(2)營(yíng)銷(xiāo)端：時(shí)尚營(yíng)銷(xiāo)資源進(jìn)一步加強。2019年繼續登上巴黎時(shí)裝周，簽約*女星楊冪成為設計師聯(lián)名款代言人，同時(shí)還與影星、漫威參演者“抖森”湯姆˙希德勒斯頓及“寡姐”斯嘉麗˙約翰遜等達成合作。
(3)渠道端：提升自營(yíng)門(mén)店占比，增設購物中心門(mén)店，購物中心門(mén)店占比已達雙位數，未來(lái)公司將逐步提升購物中心門(mén)店滲透率，預計未來(lái)兩年內購物中心門(mén)店數達到整體渠道數量的30%。電商方面持續高增長(cháng)，*表現亮眼。
(4)供應鏈端：兩周優(yōu)質(zhì)快反。公司羽絨服訂單均通過(guò)拉式補貨、快速上新、小單快反形成較快的周轉，銷(xiāo)售旺季也能實(shí)現兩周優(yōu)質(zhì)快返供應，有效提升商品*率，降低庫存風(fēng)險。
方正紡服豐毅團隊預計2019/2020/2021年公司歸母凈利潤分別為13.49/17.23/21.49億元，同比增速在37.5%/27.66%/24.74%，對應P/E為23/18/15，給予“*”評級。在風(fēng)險投資方面，方正紡服豐毅團隊認為回購進(jìn)度不及預期；市場(chǎng)對波司登提價(jià)接受程度低于預期；公司多元化服裝運營(yíng)發(fā)展低于預期。
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