多品牌優(yōu)勢持續發(fā)力 安踏集團獲多家機構看好

　　持續高質(zhì)量發(fā)展
 

　　3月26日，安踏集團發(fā)布2023年全年業(yè)績(jì)公告：2023年集團收益再創(chuàng )歷史新高，同比增長(cháng)16.2%到623.56億元，穩居中國市場(chǎng)行業(yè)首位，市場(chǎng)份額也較2019年提升5個(gè)百分點(diǎn)；集團經(jīng)營(yíng)溢利率同比提升3.7個(gè)百分點(diǎn)到24.6%，集團盈利能力進(jìn)一步提升，各個(gè)品牌都實(shí)現高質(zhì)量增長(cháng)。
 

　　多家投資機構發(fā)布報告稱(chēng)，安踏集團多品牌戰略持續發(fā)揮優(yōu)勢，強大的多品牌零售運營(yíng)能力，有助于更好地捕捉消費者多樣化偏好，支撐集團長(cháng)期高質(zhì)量增長(cháng)。
 

　　下文依據各大投資機構及券商報告整理
 

　　— KEEP MOVING —
 

　　摩根大通
 

　　給予“增持”評級
 

　　目標價(jià)144 港元
 

　　該行指出，管理層對安踏品牌/FILA 2024年的零售銷(xiāo)售增長(cháng)指引緩解了一些投資者對下調指引的擔憂(yōu)，表現跑贏(yíng)同業(yè)，并符合該行最近作出視察后對安踏品牌在2024年加速增長(cháng)的正面觀(guān)點(diǎn)。
 

　　安踏集團的關(guān)鍵推動(dòng)因素包括：短期，安踏品牌將受益于新管理團隊的改革和執行力；中期，新興品牌將持續保持強勁增長(cháng)；長(cháng)期，集團擁有成熟的多品牌組合。與同業(yè)相比，該行認為安踏集團在海外擴張方面具有最大的潛力，并且已經(jīng)證明了出眾的執行能力。
 

　　該行預計2024年凈利潤率為17.2%，同比增長(cháng)0.7個(gè)百分點(diǎn)，原因包括，優(yōu)化產(chǎn)品組合和折扣優(yōu)惠以及庫存正?；嵘嗣?.3個(gè)百分點(diǎn)、Amer Sports上市帶來(lái)的約16億元人民幣一次性非現金會(huì )計收益、Amer Sports將貢獻利潤；部分抵消的因素為用于奧運會(huì )和品牌升級的廣告與宣傳費用占收入比例增加3.8個(gè)百分點(diǎn)。
 

　　安踏是該行在中國體育用品行業(yè)中首選的股票。該行給出的原因包括，FILA業(yè)務(wù)正在不斷改善、新興品牌的強勁增長(cháng)，以及預計在2023年及以后，Amer Sports的貢獻將不斷增加。
 

　　杰富瑞
 

　　給予“買(mǎi)入”評級
 

　　目標價(jià) 135 港元
 

　　與該行之前的預期相比，安踏集團得益于庫存成功削減和產(chǎn)品組合優(yōu)化，FILA在2023年錄得強勁的利潤率增長(cháng)。至于安踏品牌，該行認為其DTC商店在 2023 年憑借更好的規模效應和折扣，推動(dòng)了利潤率的恢復。該行認為，Amer Sports的收入指引與在工廠(chǎng)看到的訂單基本一致。盡管如此，該行認為由于需要進(jìn)行多項會(huì )計調整，因此很難通過(guò)Amer Sports披露的信息得出合營(yíng)公司的利潤表現。
 

　　野村
 

　　給予“買(mǎi)入”評級
 

　　目標價(jià) 125.1 港元
 

　　該行認為安踏集團2023財年業(yè)績(jì)總體表現穩健。安踏集團對2024年中國運動(dòng)服裝市場(chǎng)的復蘇表達了相對樂(lè )觀(guān)的看法，并重申旗下各品牌2024財年同比增長(cháng)指引?？紤]到國內消費復蘇仍然低迷，該行認為此指引相對資本市場(chǎng)對其業(yè)績(jì)的謹慎預期顯得更為進(jìn)取。憑借安踏集團持續的管理改善、成熟的運營(yíng)能力以及不俗的品牌勢頭，該行認為安踏集團很有可能符合指引，繼續跑贏(yíng)同行。該行預計2024-26財年收入同比增長(cháng)高個(gè)位數至低雙位數。盈利能力方面，在有利的品牌組合和其他品牌運營(yíng)效率提升的支持下，該行預計2024-26財年的營(yíng)業(yè)利潤率將基本保持穩定。該行基本維持了對安踏集團2024-25財年的盈利預測。
 

　　摩根士丹利
 

　　給予“增持”評級
 

　　目標價(jià) 117 港元
 

　　該行指出在過(guò)去6-12個(gè)月中，安踏集團是全球少數實(shí)現業(yè)績(jì)超預期的大市值體育用品公司之一，原因是中國市場(chǎng)增長(cháng)快于發(fā)達市場(chǎng)，以及小眾/高端品牌表現強勁。安踏集團庫存和折扣情況良好，預示2024年下半年可能會(huì )上調預期。該行認為安踏品牌的新產(chǎn)品受歡迎、FILA在不利的宏觀(guān)環(huán)境下銷(xiāo)售強勁、戶(hù)外/技術(shù)品牌的快速增長(cháng)，以及6月/7月的奧運營(yíng)銷(xiāo)，都是值得關(guān)注的增長(cháng)動(dòng)力。鑒于集團業(yè)務(wù)改善而帶來(lái)的積極信號，該行預計安踏品牌和FILA 2024年的增長(cháng)率分別為9%和11%，略高于此前的預期。該行認為，安踏集團通過(guò)多元化的品牌組合持續獲得市場(chǎng)份額，將支持集團對全年前景的信心。該行估計2024-26年的盈利CAGR為12%。增長(cháng)驅動(dòng)力包括安踏品牌的重塑、FILA在消費降級的趨勢下仍表現出色、Descente和Kolon的快速增長(cháng)，以及Amer Sports的長(cháng)期潛力。
 

　　華泰證券
 

　　給予“買(mǎi)入”評級
 

　　目標價(jià) 116 港元
 

　　安踏集團凈利潤增長(cháng)略超該行預期，主因FILA品牌毛利率及經(jīng)營(yíng)杠桿改善優(yōu)于預期。安踏集團持續夯實(shí)多品牌協(xié)同管理能力、多品牌零售運營(yíng)能力、全球化運營(yíng)及資源整合能力。該行將2024年至2025年基本每股收益預測分別上調15.9%和下調3.1%至4.78元和4.67元，并引入2026年預測5.08元?；贔ILA零售折扣改善、安踏集團整體庫存管控、以及零售運營(yíng)效率提升強于預期，該行上調2024年和2025年營(yíng)業(yè)利潤率預測4.1和0.6個(gè)百分點(diǎn)。該行預計2024年集團延續其成功的品牌戰略，有望繼續提升單店店效，并將受益于在線(xiàn)管道恢復。
 

　　高盛
 

　　給予“買(mǎi)入”評級
 

　　目標價(jià) 115 港元
 

　　該行指出，安踏集團2023年下半年凈利潤表現強勁，比該行對其的市場(chǎng)預期還要高，主要受益于核心盈利能力的提升、門(mén)店生產(chǎn)力的提高、經(jīng)營(yíng)杠桿效應、嚴格的折扣控制以及融資收入的增加。
 

　　該行認為安踏集團在2024年將增加奧運會(huì )和門(mén)店升級方面的投資，因此預計核心盈利將同比增長(cháng)16%。
 

　　總體而言，考慮到非現金收益、核心盈利改善和對Amer Sports的最新預測，該行將安踏集團在2024-26年的盈利預測上調3%-17%。該行重申對安踏集團的買(mǎi)入評級，原因是其盈利可見(jiàn)性強，多品牌戰略能夠滿(mǎn)足不同消費者需求，并且在管理利潤方面具有良好的執行能力。
 

　　匯豐
 

　　給予“買(mǎi)入”評級
 

　　目標價(jià) 113.4 港元
 

　　該行預計安踏集團在2024年收入同比增長(cháng)13.4%(基本持平)，該行目前對安踏集團2024年凈利潤預測(不包括16億元人民幣的非現金收益)與市場(chǎng)預期一致。該行相信安踏集團的多品牌戰略將能夠在體育用品行業(yè)增長(cháng)趨于成熟時(shí)，捕捉到更多增長(cháng)機會(huì )。
 

　　美銀美林
 

　　給予“買(mǎi)入”評級
 

　　目標價(jià) 110 港元
 

　　安踏集團在2024年指引相當穩健，與其在2023年11月設定的3年目標一致，與該行的預期相符。
 

　　該行將2024/25財年核心每股收益的預測上調7%/11%，原因是利潤率改善，并將安踏集團目標價(jià)上調7%至110港元。該行重申對安踏集團的買(mǎi)入評級，因為安踏集團擁有獨特、強大且經(jīng)得起考驗的多品牌零售運營(yíng)能力，有助于更好地捕捉消費者多樣化的偏好并支撐長(cháng)期增長(cháng)。
 

　　大和
 

　　給予“買(mǎi)入”評級
 

　　目標價(jià) 110 港元
 

　　盡管收入與預期持平，但由于優(yōu)于預期的經(jīng)營(yíng)溢利率，凈利潤比市場(chǎng)預期高出4.5%。管理層維持對安踏品牌和FILA的2024年零售銷(xiāo)售額指引，并認為能在消費疲軟的大環(huán)境下保持強韌，也高于同行指引。該行重申買(mǎi)入評級，認為該集團擁有長(cháng)遠的發(fā)展前景和首屈一指的多品牌組合。安踏集團仍是該行在國內運動(dòng)品牌中的首選。
 

　　中金
 

　　給予“跑贏(yíng)行業(yè)”評級
 

　　目標價(jià) 109.19 港元
 

　　該行認為安踏集團2023年業(yè)績(jì)高于預期，主要因經(jīng)營(yíng)提效和利息收入增加帶來(lái)超預期的利潤率提升?？紤]到良好增長(cháng)的主業(yè)及約16億元一次性收益，該行上調2024年每股收益預測14%至4.63元，引入2025年每股收益預測4.94元，當前股價(jià)對應16/14倍2024/25年市盈率，維持跑贏(yíng)行業(yè)評級。
 

　　瑞銀
 

　　給予“買(mǎi)入”評級
 

　　目標價(jià) 107.5 港元
 

　　瑞銀指出安踏集團下半年凈利潤超出該行預期，主要由于所有品牌折扣均健康，毛利率為62%(高于該行預期1.5個(gè)百分點(diǎn))、管理費用率比該行預期低1.5個(gè)百分點(diǎn)、利息收入增加。由于A(yíng)mer Sports IPO將在上半年產(chǎn)生16億元人民幣的一次性公允價(jià)值收益，該行將2024年每股盈利預測上調17%，并將2025-26年每股盈利預測上調1-2%。
 

　　建銀國際
 

　　給予“跑贏(yíng)大市”評級
 

　　目標價(jià) 103 港元
 

　　該行認為，安踏集團利潤增長(cháng)優(yōu)于預期是因為利潤率的擴張優(yōu)于預期，特別是由于零售折扣的改善、積極的銷(xiāo)售杠桿作用以及良好的成本控制，所有品牌的毛利率及經(jīng)營(yíng)溢利率都取得了可觀(guān)的增長(cháng)。該行認為安踏集團2023財年的出色業(yè)績(jì)再次證明集團具有強大的零售執行能力。
 

　　該行預計安踏集團2024財年第一季度的銷(xiāo)售額將實(shí)現高個(gè)位數增長(cháng)。該行相信，消費的逐步復蘇和2023年下半年相對較低的比較基數將支持未來(lái)幾個(gè)季度更高的銷(xiāo)售增長(cháng)。
 

　　由于在奧運年的投資，該行對2024財年的利潤率擴張持保守態(tài)度。該行預計Amer Sports 2024財年將貢獻5.17億元人民幣的利潤，安踏將在2024財年從Amer Sports的IPO中錄得16億元人民幣的一次性非現金收益。
 

　　該行將安踏集團2024財年的核心盈利預測上調5%至21%，以反映2023年的強勁業(yè)績(jì)和該行對2024年較高利潤率的假設。憑借優(yōu)于同行的盈利增長(cháng)、有效的多品牌戰略以及強大的執行能力，安踏集團仍然是該行的行業(yè)首選。
 

　　花旗
 

　　給予“買(mǎi)入”評級
 

　　目標價(jià) 98.5 港元
 

　　該行認為，盡管安踏集團2024年第一季度零售銷(xiāo)售疲軟，加上宏觀(guān)經(jīng)濟形勢不明朗，管理層仍在2024年零售銷(xiāo)售額方面作出較進(jìn)取的指引。管理層強調安踏需要為巴黎奧運會(huì )和2024年全球業(yè)務(wù)擴張提高廣告及宣傳支出，該行認為是合理的，正是因為2023 年集團廣告及宣傳支出與銷(xiāo)售額之比創(chuàng )歷史低水平，才帶來(lái)去年優(yōu)于預期的經(jīng)營(yíng)溢利率。盡管收入與上年持平，但2023年的凈利潤增長(cháng)率比市場(chǎng)預測高出4%，更比該行預期高出約10%，原因是經(jīng)營(yíng)溢利率優(yōu)于預期。
 

　　聯(lián)博
 

　　給予“跑贏(yíng)大市”評級
 

　　目標價(jià) 95 港元
 

　　安踏集團業(yè)績(jì)整體表現強勁，安踏股東應占溢利同比增長(cháng)35%，比該行預期高出 5%，利潤率表現令人驚喜。收入同比增長(cháng)16.2%并不令人意外。利潤率的提高來(lái)自于運營(yíng)效率的全面提升。
 

　　國盛
 

　　給予“買(mǎi)入”評級
 

　　安踏集團2023年業(yè)績(jì)表現超預期，長(cháng)期來(lái)看該行預計安踏集團分紅率保持穩定。展望2024年，該行預計DTC門(mén)店聚焦單店效率提升，同時(shí)隨著(zhù)管道庫存改善，預計2024年批發(fā)增速將穩步增長(cháng)，電商增速同線(xiàn)下增速預計保持一致。綜合考慮奧運年等費用投入以及流水增長(cháng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應，該行預計2024年安踏品牌經(jīng)營(yíng)溢利率同比或有提升。
 

　　FILA方面，品牌調整成果顯著(zhù)。展望2024年，長(cháng)期來(lái)看安踏集團線(xiàn)下低效門(mén)店優(yōu)化及高勢能新店開(kāi)拓持續，電商加強新零售布局推動(dòng)其品牌覆蓋人群持續擴張，推動(dòng)集團營(yíng)收規模增長(cháng)。
 

　　Amer Sports方面，該行認為，2024年合營(yíng)公司上市后，資本結構的優(yōu)化將大幅度減少財務(wù)費用，加上公司自身經(jīng)營(yíng)表現的持續向好，長(cháng)期有望給安踏集團帶來(lái)正向業(yè)績(jì)幫助。該行預計2024年合營(yíng)公司因自身經(jīng)營(yíng)為安踏集團貢獻業(yè)績(jì)約為5億元。
 

　　2024年，該行預計安踏集團營(yíng)收增長(cháng)13.5%，業(yè)績(jì)增長(cháng)33%。2024年以來(lái)安踏集團各品牌終端銷(xiāo)售額保持穩健增長(cháng)趨勢，該行預計集團全年營(yíng)收增長(cháng)13.5%，盈利層面綜合考慮Amer Sports業(yè)績(jì)貢獻以及安踏集團實(shí)現的16億元非現金利得后，該行預計安踏集團2024年業(yè)績(jì)增長(cháng)33%，剔除16億元非現金利得后，該行預計安踏集團2024年業(yè)績(jì)增長(cháng)17%。
 

　　浙商
 

　　給予“買(mǎi)入”評級
 

　　考慮主要品牌成長(cháng)性表現及Amer Sports上市帶來(lái)的一次性收益貢獻，該行上調盈利預測，預計24/25/26年安踏集團收入+13%/12%/12%至704/788/881億元，歸母凈利同比+32%/3%/12%至135/139/156億元，對應當前市盈率為15/15/13倍。安踏集團作為中國第一的運動(dòng)用品集團公司的核心壁壘依然顯著(zhù)，看好安踏品牌在產(chǎn)品力提升及奧運資源催化下繼續推進(jìn)品牌向上，FILA保持高零售運營(yíng)質(zhì)量同時(shí)穩健增長(cháng)，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx為代表的戶(hù)外細分領(lǐng)域領(lǐng)頭品牌高速發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評級。
 

　　國君輕紡
 

　　該行指出，安踏集團2023年收入符合預期，利潤高于預期。該行表示，集團2024全年維持2023年10月投資者日指引，第一季度至今由于高基數，銷(xiāo)售額目標低于全年，但實(shí)際銷(xiāo)售額實(shí)現第一季度目標。安踏集團作為稀缺多品牌運動(dòng)龍頭，契合新發(fā)展趨勢，看好安踏品牌及FILA穩健增長(cháng)、其他品牌持續高增、Amer Sports扭虧。該行預計2024年歸母凈利117億元，市盈率約18倍。
 

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