2019棉花“狂想曲”：三段走勢 “步步驚心”

　　階段1：3—6月，浪與調整階段。3月份，消費訂單開(kāi)始增加。4—5月，拋儲政策已明，但余棉有限。邊進(jìn)口、邊輪出。北半球進(jìn)入棉花播種時(shí)期，中國減少、美國略增。5月中旬，巨量倉單交割，市場(chǎng)或調整。
 

　　階段2：6—11月，第三浪與調整階段。5月種植后，6—9月北半球棉花進(jìn)入生長(cháng)階段，天氣敏感度增大，拋儲與補庫同時(shí)進(jìn)行，供求出現偏緊預期，被長(cháng)抑制的消費開(kāi)始復蘇。9月后，新棉進(jìn)入收獲階段，價(jià)格階段性回落。
 

　　階段3：11月到明年春季，第五浪。初冬是消費淡季，也處在收割季節，是紡企采購和備庫的好時(shí)機。從深冬到春季，是紡織行業(yè)的消費旺季。
 

　　影響市場(chǎng)的關(guān)鍵因素 1.主要矛盾：巨量倉單
 

　　巨量倉單是市場(chǎng)消化不良造成的。截至2月25日，鄭棉注冊倉單17168張，折合棉花68.6萬(wàn)噸。往年5月交割后，注冊倉單將進(jìn)入“去庫存”階段，然而去年下半年呈現持續增長(cháng)態(tài)勢。因消費陷入低迷，棉花加工商不得不利用期貨市場(chǎng)銷(xiāo)售棉花，導致注冊倉單持續增加。
 

　　不過(guò)，近期棉花倉單注冊出現停滯和減少，這或許是春節后消費啟動(dòng)的信號。
 

　　據行業(yè)人士估計，若1905合約上漲至15400元/噸附近，那么現貨商的保值拋盤(pán)將“蜂擁而至”，因為還有60%的新棉花沒(méi)有銷(xiāo)售出去！
 

　　據交易所數據，當下注冊倉單中還有舊棉約7萬(wàn)噸，其余的是新棉。至于新棉倉單，則需要等到1905合約交割之時(shí)才能徹底化解。倉單累積，歸根到底是因為消費不振。按USDA數據，中國每月消耗棉花約73萬(wàn)噸。因此，一旦消費恢復增長(cháng)，倉單壓力就很容易消化。
 

　　3月份，春季也是棉紡企業(yè)的生產(chǎn)旺季。若是如此，5月之前，在消費復蘇的推動(dòng)下，棉價(jià)或呈現出緩步上漲的態(tài)勢。
 

　　影響市場(chǎng)進(jìn)程的事件與時(shí)點(diǎn) 1.拋儲
 

　　按照慣例，春節后國內將啟動(dòng)儲備棉輪出。去年是3月12日開(kāi)始，至9月底結束時(shí)累計成交251萬(wàn)噸。據業(yè)內人士估計：國儲棉庫存剩余量為270萬(wàn)噸。
 

　　也就是說(shuō)，如果今年繼續按照去年的計劃和量來(lái)拍賣(mài)，那么至9月時(shí)，國儲庫存就幾乎清空了?？梢哉f(shuō)，經(jīng)過(guò)幾年的國儲棉拍賣(mài)，“去庫存”任務(wù)基本完成。若是18/19年度國儲不補充庫存，那么未來(lái)對市場(chǎng)的調節作用就大幅降低了。因此，為了保持對市場(chǎng)的一定調節，國家層面一定需求補充庫存；同時(shí)，繼續輪出部分陳棉。
 

　　至今，市場(chǎng)還沒(méi)有拋儲方面的消息，考慮國儲棉庫存已至低位，輪出時(shí)間或較往年推遲。因此，后面需要關(guān)注何時(shí)何方式拋儲？何時(shí)何方式補充庫存？這里均潛藏著(zhù)利好因素！
 

　　2.播種與生長(cháng)
 

　　4、5月份，北半球棉花步入播種和生長(cháng)初期。此時(shí)，中美棉花的播種面積是一個(gè)重要的數據。面積決定著(zhù)產(chǎn)出的大致范圍，亦決定著(zhù)價(jià)格的走向。
 

　　按USDA慣例，每年3月31日公布美國和中國棉花的意向種植面積。這是一個(gè)官wang數據。近期，中國棉花協(xié)會(huì )給出的調查數據為：今年全國植棉意向面積為4771萬(wàn)畝，同比減少2.7%。另外，據USDA展望論壇初步預測：今年美棉種植面積為1430萬(wàn)英畝，同比增加1.1%。
 

　　播種和此后的生長(cháng)，市場(chǎng)均會(huì )給出高度關(guān)注。此階段，面積和天氣均是炒作題材。去年5月份，鄭棉市場(chǎng)出現大幅度上漲，就是因為當時(shí)的氣候惡劣所至！
 

　　3.1905合約交割
 

　　截止5月中旬，巨量倉單面臨交割。屆時(shí)，這將是考驗下游用棉企業(yè)承接實(shí)盤(pán)的重要時(shí)刻。
 

　　多少新棉倉單進(jìn)入交割？什么清算價(jià)格多頭愿意承接？這均是判斷棉花市場(chǎng)未來(lái)走向的重要依據。1905合約交割后，有些倉單將流入現貨，那么，市場(chǎng)后期的壓力將大為減輕；有些可能會(huì )繼續轉拋到9月合約以求套利。
 

　　這些數據反映當時(shí)的市場(chǎng)心態(tài)，亦為后續行情波動(dòng)提供指引。
 

　　4.秋收季節
 

　　步入9月份，北半球棉花基本進(jìn)入采摘季節。棉花采摘期一般歷時(shí)3個(gè)月，從9月至11月份。此時(shí)，天氣變化對棉花產(chǎn)量仍有很大的影響。盡管存在收割壓力，市場(chǎng)價(jià)格易于下行；在歷史當中，因天氣減產(chǎn)出現大行情也就在這個(gè)階段。例如，在2003年和2010年秋季。
 

　　就農產(chǎn)品(000061)而言，較大行情的出現，均在收割時(shí)節，因為產(chǎn)量變成定數了。
 

　　鄭棉產(chǎn)需缺口持續存在
 

　　“去庫存”是我國農業(yè)供給側改革的戰略任務(wù)。棉花市場(chǎng)也不例外。經(jīng)過(guò)幾年的庫存“去化”，庫存逐步進(jìn)入正常狀態(tài)。若不補充庫存，預計今年國儲棉將基本出盡。
 

　　近年，我國棉花“去庫存”的策略是：限定進(jìn)口；同時(shí)，受益于播種面積增長(cháng)有限，需求呈剛性上升。產(chǎn)需缺口持續存在，庫存從超高狀態(tài)逐漸減至常態(tài)。
 

　　據USDA數據，“去庫存”是從2015/2016年度開(kāi)啟的：當年，我國的產(chǎn)量為563.9萬(wàn)噸、需求量為783.8萬(wàn)噸、進(jìn)口95.9萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口為219.9萬(wàn)噸，導致期末庫存降至1234.5萬(wàn)噸，其庫存/消費比為157%。2016/2017年度，我國產(chǎn)量為587.9萬(wàn)噸、需求量為838.2萬(wàn)噸、進(jìn)口109.5萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口為250.3萬(wàn)噸，導致期末庫存降至999.8萬(wàn)噸，其庫存/消費比為119%。2017/2018年度，我國產(chǎn)量為631.4萬(wàn)噸、需求量為892.7萬(wàn)噸、進(jìn)口124.6萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口為261.3萬(wàn)噸，導致期末庫存降至827.8萬(wàn)噸，庫存/消費比降至92%。2018/2019年度，我國產(chǎn)量為587.9萬(wàn)噸、需求量為881.8萬(wàn)噸、進(jìn)口163.3萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口達293.9萬(wàn)噸，導致期末庫存降至704.8萬(wàn)噸，庫存/消費比降至80%。
 

　　也就是說(shuō)，到今年秋季，本年度結束時(shí)，我國棉花庫存基本進(jìn)入常態(tài)，但仍舊偏高。造成庫存下降放緩的原因是：因中美貿易問(wèn)題，棉花消費量不增反減10.9萬(wàn)噸，同時(shí)進(jìn)口量放大。
 

　　那么，2019/2020年度會(huì )如何呢？
 

　　據2月份USDA第95屆農產(chǎn)品展望論壇，預估：中國2019/2020年度棉花產(chǎn)量將略增至610萬(wàn)噸(+1.8%)、消費量增至899萬(wàn)噸(+2.0%)、進(jìn)口擴大至196萬(wàn)噸(+20%)，產(chǎn)需缺口達279萬(wàn)噸，導致期末庫存降至610萬(wàn)噸，庫存/消費比降至68%。其中，國儲庫存還有196萬(wàn)噸。
 

　　當然，這樣一份評估報告是初步的，后期存在較大修訂的可能。因為播種面積、生長(cháng)氣候、中美貿易磋商、消費趨向均會(huì )影響供求和庫存數據。
 

　　2月USDA報告及農產(chǎn)品展望論壇的數據解讀
 

　　1.美國方面：
 

　　據2月份USDA報告，2018/2019年度，美國棉花播種面積1410萬(wàn)英畝(+11.0%)、棄產(chǎn)率25.3%，產(chǎn)量下降55.1萬(wàn)噸至400.4萬(wàn)噸(-12%)，年度出口326.6萬(wàn)噸，期末庫存為93.6萬(wàn)噸。
 

　　對于2019/2020年度的預估如何？
 

　　USDA在第95屆農產(chǎn)品展望論壇上預估全美棉花今年的播種面積略增至1430萬(wàn)英畝(+1.1%)，棄產(chǎn)率只有9.3%；在天氣正常和棄產(chǎn)率降低下，美棉產(chǎn)量將大幅增長(cháng)89.4萬(wàn)噸至498.88萬(wàn)噸(+22.3%)，預估2019/2020年度國內消費量保持在71.9萬(wàn)噸(+3.1%)，但出口量增加44萬(wàn)噸為370.6萬(wàn)噸(+13.3%)，期末庫存增加43.7萬(wàn)噸至137.3萬(wàn)噸。
 

　　盡管面積增幅不大，但產(chǎn)量增幅卻提升了89.4萬(wàn)噸(超預期)，足夠滿(mǎn)足中國額外的進(jìn)口需求；并且還有充足的庫存余量?？梢?jiàn)，在正常氣候條件下，棉花下個(gè)年度的波動(dòng)幅度有限。
 

　　或許，實(shí)際情況并不會(huì )如此。還是要關(guān)注：USDA3月31日正式公布的意向種植面積。
 

　　2.情況：
 

　　據2月份USDA報告，2018/2019年度，棉花產(chǎn)量下降了114萬(wàn)噸至2579萬(wàn)噸(-4.2%)、消費量略增至2692萬(wàn)噸(+0.8%)、期末庫存下降了121萬(wàn)噸至1643萬(wàn)噸(-6.8%)。
 

　　對于2018/2019年度，大部分的主產(chǎn)國(如美國、印度)產(chǎn)量出現了減少；而消費出現穩有略升(主要來(lái)自印度、孟加拉國和越南)，產(chǎn)需存在113萬(wàn)噸的缺口，導致期末庫存進(jìn)一步降至近7年的新低。
 

　　如此看來(lái)，本年度供求關(guān)系略有些偏緊。
 

　　因此，在2018/2019年度，在環(huán)境偏多的背景下，鄭棉市場(chǎng)存在向上波動(dòng)的基礎。
 

　　對于2019/2020年度的供求前景如何？
 

　　在此次USDA展望論壇上，預估產(chǎn)量出現大幅增長(cháng)175萬(wàn)噸至2754萬(wàn)噸(+6.8%)；但消費量略增40萬(wàn)噸至2732萬(wàn)噸(+1.5%)。如此，當年市場(chǎng)重新回到供過(guò)于求，庫存消費比略減至61%。
 

　　如此看來(lái)，在下個(gè)年度，棉花的供求重新步入寬松，供給增長(cháng)主要來(lái)自美國。在這樣的大環(huán)境下，鄭棉市場(chǎng)的波動(dòng)幅度不會(huì )令人驚異，并且是以區間形式呈現。
 

　　報告對當前市場(chǎng)是有階段性利空作用的。但歷史的變動(dòng)和未來(lái)的事實(shí)肯定不會(huì )這樣平庸和平靜。
 

　　2019年鄭棉市場(chǎng)展望
 

　　1.*維持波動(dòng)式看漲的格局
 

　　從*角度看，棉花的上漲源自于供求關(guān)系的改善。
 

　　主要因素有：成本支撐，3128B標準品采購成本在15200元/噸水平。中美貿易關(guān)系終會(huì )恢復正常。2018/2019年度棉花供求偏緊，庫存下降121萬(wàn)噸。2018/2019年度中國產(chǎn)需缺口為293.9萬(wàn)噸，期末庫存降至704.8萬(wàn)噸。國儲棉僅剩下270萬(wàn)噸。遲早要補充庫存。
 

　　然而，由于庫存等利空因素顯著(zhù)，將導致棉市運行呈現波動(dòng)式特點(diǎn)。因此，對投資者而言，其策略是：在區間的上沿，有存貨的產(chǎn)業(yè)客戶(hù)可以?huà)伿?，或是賣(mài)出虛值看漲期權；而有采購需求的企業(yè)，則可以在區間的下沿做多，或賣(mài)出虛值看跌期權。顯然，對愿意做多的投機者，則不能冒進(jìn)，而是在回落遇支撐的情況下介入；并且是階段性持倉，遇強阻力即平倉。
 

　　2.走勢解讀
 

　　綜上所述，我們對鄭棉市場(chǎng)的未來(lái)走勢做出推測。如開(kāi)篇圖所示。
 

　　現分階段，對影響未來(lái)行情的重點(diǎn)因素進(jìn)行前瞻性解讀：
 

　　階段1：3—6月，浪與調整階段。3月份，消費訂單開(kāi)始增加。4—5月，拋儲政策已明，但余棉有限。邊進(jìn)口、邊輪出。北半球進(jìn)入棉花播種時(shí)期，中國減少、美國略增。5月中旬，巨量倉單交割，市場(chǎng)或調整。
 

　　階段2：6—11月，第三浪與調整階段。5月種植后，6—9月北半球棉花進(jìn)入生長(cháng)階段，天氣敏感度增大，拋儲與補庫同時(shí)進(jìn)行，供求出現偏緊預期，被長(cháng)抑制的消費開(kāi)始復蘇。9月后，新棉進(jìn)入收獲階段，價(jià)格階段性回落。
 

　　階段3：11月到明年春季，第五浪。初冬是消費淡季，也處在收割季節，是紡企采購和備庫的好時(shí)機。從深冬到春季，是紡織行業(yè)的消費旺季。