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2019年，天貓雙11大戰，服裝服飾成了大家必買(mǎi)的消費品：優(yōu)衣庫16分鐘銷(xiāo)售額破5億的成績(jì)再度刷破倍速新紀錄、美特斯邦威全品牌、全渠道2小時(shí)突破4.2億、森馬電商全渠道銷(xiāo)售額6時(shí)36分破10億......
不過(guò)，這也只是購物節的數據而已，2019年全年這個(gè)板塊的行情走勢就沒(méi)有這么靚麗了。
2019年年初至12月27日，申萬(wàn)紡織服裝行業(yè)指數增長(cháng)5.62%，落后于滬深300的30.11%，整體行情走勢在各行業(yè)排行中較為靠后。
分子行業(yè)看，年初至12月27日，公司家數占比較多的其他服裝、其他紡織、印染的表現較靠前，其他服裝漲幅達到18.4%。休閑服裝表現較差，漲幅1.3%，男裝和毛紡跌幅均超5%。
估值方面，截止12月27日行業(yè)PE(歷史TTM，剔除負值)約為19倍，紡織服裝已回落到2012年時(shí)的水平。
截止12月27日，滬深300估值為20.41倍，紡織服裝行業(yè)的估值為19.8倍，紡織服裝行業(yè)相對滬深300的估值溢價(jià)為-3%，2005年至今紡織服裝行業(yè)相對滬深300的估值溢價(jià)均值為30%，當前的溢價(jià)水平較低。
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什么影響了行業(yè)表現?
紡織服裝是可選消費。首先是經(jīng)濟增速放緩，此時(shí)消費者削減服裝支出，必需品的消費占比會(huì )提升。
其次，是中美貿易戰的影響，以及產(chǎn)能向東南亞轉移，影響了紡織服裝出口下降。
因此2019年以來(lái)，紡織服裝行業(yè)景氣持續下行。根據國家*數據，2018年全國服裝類(lèi)商品零售額為9,870.4億元，同比下降4.8%，服裝商品零售額*出現負增長(cháng)。截至2019年上半年，服裝類(lèi)商品零售額達到4,749.7億元。
庫存一直是服裝行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。2017年是冷冬，加上每年的四季度是服裝銷(xiāo)售旺季，促使了當年商家積極備貨。但到了2018年遇到暖冬天氣，終導致2018年全行業(yè)冬裝庫存積壓。
而2019年再次遇到暖冬天氣。今年11、12月，國內主要城市與2018年同期的溫差均值達到0.22℃，也就是說(shuō)同期對比，主要城市的整體氣溫比暖冬2018年還稍微偏高。在這種情況下，冬季衣服銷(xiāo)售會(huì )疲軟。加上整體消費增速放緩，即使11月有*推動(dòng)，但紡織服飾零售增速依然表現出放緩趨勢。
從各子行業(yè)看，其規模在持續擴大，但增速有所趨緩，童裝、運動(dòng)服裝行業(yè)景氣度較高。
受益于國內可支配收入增加以及對體育運動(dòng)的重視，大家對運動(dòng)休閑的需求持續增加，加上消費者結構的改變，使得消費偏好傾向時(shí)尚的運動(dòng)休閑款，促使運動(dòng)服飾成為國內服裝行業(yè)中增速較快的品類(lèi)之一。據新浪網(wǎng)，Euromonitor數據顯示，2018年運動(dòng)服飾增速超19%，2019年即使增速有所放緩，仍是服裝增速較快的品類(lèi)之一。
優(yōu)勢優(yōu)勢凸顯，和小企業(yè)之間的差距逐漸被拉大，建議關(guān)注多品牌培育能力較強的安踏體育(2020.HK)，以及品牌調整成效*的李寧(2331.HK)。
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可關(guān)注公司的情況
12月初，安踏披露盈利預喜：預計2019年收入增速超過(guò)35%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)達59.45億元以上，增速超過(guò)45%，歸母凈利潤預計超過(guò)53.3億元，增速30%+。
兩方面的原因致使收益增長(cháng)超35%：
(1)2019年前三季度，安踏牌流水分別實(shí)現同增低雙位數、中雙位數、中雙位數，Q4延續了增長(cháng)勢頭，ANTAKIDS、電商增長(cháng)迅猛;
(2)非安踏牌(Q3單獨列為FILA品牌))分別同增65-70%、55-60%、50-55%，Q4持續高增長(cháng)，全年流水增速大概率超過(guò)55%。
(3)其他品牌中的Descente增速快，估計今年的零售流水達到約10億元。
整體來(lái)看，安踏牌不斷調整產(chǎn)品結構、拓寬價(jià)格帶，預計收入增速和流水增速相近，而FILA牌由于進(jìn)行少數店鋪的批發(fā)轉直營(yíng)，營(yíng)收增速會(huì )小幅高于流水增速。
假設公司2019、2020年凈利潤增速分別為32%、36%，EPS分別為2.02、2.72元，對應PE為35x、26x。
自今年以來(lái)，李寧的股價(jià)已累計上漲超200%，股價(jià)曾創(chuàng )近9年來(lái)新高，成為MSCIAC亞太指數中表現的股票，在服裝類(lèi)中同樣是表現的股票之一。
公司目前涵蓋專(zhuān)業(yè)運動(dòng)、運動(dòng)休閑、運動(dòng)時(shí)尚、戶(hù)外運動(dòng)、童裝等領(lǐng)域，品牌包括李寧、中國李寧、李寧YOUNG、彈簧標和LNG等系列。中國李寧帶動(dòng)的國潮或將持續，童裝李寧YOUNG近年發(fā)展迅速，隨著(zhù)門(mén)店擴張，有望成為新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。借助出色的營(yíng)銷(xiāo)、海外走秀的高度曝光，李寧近年來(lái)獲得較高的市場(chǎng)關(guān)注度。
渠道方面，基本完成了從批發(fā)向零售的轉變。2014-2018年，李寧電商收入從近3億元增長(cháng)至22.18億元，年均復合增速66%。批發(fā)和零售的同店銷(xiāo)售額表現平平，主要是受到公司渠道轉變的影響，渠道的轉變確實(shí)需要時(shí)間，但線(xiàn)上銷(xiāo)售預計能保持高景氣度，終兩者相互抵消。
四季度公司會(huì )推出新款，通過(guò)打造爆款、多樣化的營(yíng)銷(xiāo)來(lái)刺激銷(xiāo)量。突破高基數下的季度銷(xiāo)售額或許有一定難度，但對公司銷(xiāo)售端和盈利能力提升抱有信心。其產(chǎn)品依靠較高的科技能力、品牌力，相信能夠繼續獲得較好的增長(cháng)。假設公司2019年、2020年凈利潤增速分別為105%、24%，EPS分別為0.63元、0.8元，對應PE分別為36.5x和28x。
另外，國內童裝行業(yè)仍處于成*，整體增長(cháng)較快。行業(yè)格局較為分散，沒(méi)有。數據顯示，2018年童裝森馬服飾市占率約5.6%，第2~5名總市占率約4.4%。相對而言，森馬服飾(002536.SZ)旗下的巴拉巴拉具有較強的規模優(yōu)勢，巴拉巴拉品牌市場(chǎng)占有率穩居國內兒童服飾*，有望受益于童裝市場(chǎng)集中度提升。
從Q3數據看，森馬服飾原童裝業(yè)務(wù)(主要是巴拉品牌)，2019Q1~Q3收入實(shí)現20%以上增速，2019H1增速接近30%，Q3增速10+%;休閑裝取得個(gè)位數增長(cháng)(上半年同增12%)，主要因為大環(huán)境不景氣和休閑裝發(fā)貨頻次增加。
其先后收購法國Kidliz品牌，代理引入了美國童裝品牌The Children’s Place。雖然Kidiliz并表虧損會(huì )影響扣非凈利潤，但三季度顯示童裝業(yè)務(wù)顯示出一定韌性，而且電商渠道(童裝+休閑服飾)也保持了高增速(Q3+30%)，較看好四季度銷(xiāo)售旺季帶來(lái)的業(yè)績(jì)提升。
同時(shí)，公司通過(guò)提高訂貨會(huì )次數(4次/年到8次/年)提升了中端貨品精確度。整體來(lái)看，預計公司明年能實(shí)現之前股權激勵設定的考核目標，扣非凈利潤實(shí)現雙位數增長(cháng)。
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